13 年氨纶景气反转带来业绩大幅增长。13 年氨纶行业产能增速放缓至3.8%，远低于需求的15%左右的增速，供需格局的改变使氨纶迎来新一轮景气周期，40D价格涨幅约22%，氨纶毛利率由Q1的14.78%逐渐恢复至Q4的31.12%，其中上半年主要为20D、30D 的涨价，下半年主要以40D 涨价为主，本轮周期特点是价格稳步小幅上涨，回调较少。 氨纶景气周期可持续至2015 年。我们预计2014 年随着下游纺织服装企业出口复苏、国内品牌服饰去库存的逐渐完成以及氨纶应用面的增加，氨纶需求增速仍能保持15%左右；2014 年上半年几乎无新增产能，14-15 年全年产能增速约为5.8%、5.5%；本次氨纶景气周期伴随流劢性偏紧的宏观环境，行业扩产速度很可能低于预期，氨纶价格在供需偏紧的情况下将持续稳步小幅上涨，景气将持续至2015 年。 弹性最大的氨纶企业，新增3 万吨产能可享氨纶高景气。我们预计氨纶景气可持续至2015 年，公司重庆项目一期3 万吨产能在14 年4 季度投产，产能增长52.6%，新增产能可充分享受氨纶的高景气，增加业绩弹性。 环己酮项目盈利稳定，达产后可增厚利润总额至少6000 万元。公司12 万吨环己酮产能预计14 年下半年投产；公司不南京帝斯曼东斱化工有限公司签订了有效期10 年的采购合同，约定最低采购量为每年4.8 万吨，基本采购量上限为10 万吨，加工费约200 美元/吨，预计项目达产后可稳定增厚利润总额约6000 万元。 公司2014-2016 年的EPS 分别为0.88 、1.14 、1.23 元，PE 分别为10.4、8.0 、7.4，未来6-12 个月的目标价为12 元，给予“强烈推荐”评级。 风险提示：行业产能扩张速度超市场预期；经济增速放缓带来的需求低于预期。 |
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