民生银行2013 年净利润423 亿元，同比增长12.6%，符合预期。其中四季度单季拨备前利润同比增长23.3%，但拨备的大幅增长使得单季净利润同比仅增长2.4%。 发展趋势 不良净形成率环比继续上升33bp 至1.51%，资产质量压力不减。四季度不良核销和出售高达43 亿，但不良余额环比仍上升15 亿（或12%），不良率环比上升7bp 至0.85%。加回不良核销和出售，不良贷款净形成率从二季度的0.65%和三季度的1.18%上升至四季度的1.51%。 四季度日均余额净息差环比大幅扩大58bp，主要由于钱荒导致三季度净息差的低基数。据我们了解，去年民生银行新增的票据主要集中在一季度末和二季度初，而票据的期限不超过六个月，因此，去年六月份钱荒的影响在三季度基本反映，导致四季度净息差出现恢复性增长。反映在财务报表上，四季度民生的利息收入环比增长2.9%，但高成本同业负债的到期和压缩使得利息支出环比下降4.2%，净息差由此录得58bps 的环比扩大。 盈利预测调整 我们小幅下调2014/15 盈利预测1.3%/2.1%，2014/15 年预测EPS分别为人民币1.71/1.95 元。预计民生一季报增速为~13%，为全年业绩低点，之后由于钱荒导致的低基数效应业绩同比增速会有所反弹。 估值与建议 民生A 股目前交易于0.91 倍2014 年P/B，民生银行拥有上市银行中最为优秀的创新基因和公司文化，并且在互联网金融领域布局领先同业（直销银行即为一例），值得中长期看好。短期可关注其触网的交易性机会。维持推荐评级。 |
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