反商业贿赂对整个行业负面影响的情况下，公司商业整体发展稳健。营业保持15%以上稳定增长实属不易，分销毛利率同比下降0.34pp，但两项费用率下降0.14pp，管理效率有所提升。公司分销品种中进口产品占比44.83%，同比下降8.2pp；医院纯销占比60.56%，同比提升1.12pp。同时新业务如DTP、疫苗和高值耗材继续快速拓展，实现营收44 亿，同比增长26.15%。 医药工业实施重点产品聚焦战略，品种结构和毛利率进一步改善和提高： 全年工业实现营收107.09 亿，同比增长8.04%；毛利率48.07%，同比提升1.76pp。报告期内继续实施了重点产品聚焦战略，收入超1 亿元产品达21 个，比去年增加1个。公司64 个重点产品收入63.9 亿，同比增长15.71%，占工业收入59.69%，平均毛利率62.99%。重点品种的毛利率显着高于平均毛利率，随着占比的提升，对于正个工业业务有很强的拉动作用。 营销改革、外延并购以及医药研发是公司短、中、长期发展的动力： 新领导换届后推动了自上而下的改革。集团层面重建了营销中心，三个副总挂职主要负责营销改革。对东英药业进行“百日整合”计划，实行产销分离。市场准入方面，由集团整体规划，副总裁挂职建立12 个省市市场准入平台。全年在商业和工业都进行了战略性的外延并购，工业收购东英药业、山东平原制药，增持正大青春宝，商业通过并购拓展外部市场、加快DTP 等创新业务发展。并且通过授权董事会对资金的调拨，更利于未来在外延收购方面的决策。研发进展顺利，分别在创新药研发、首仿抢仿研发以及现有产品二次开发领域做重点突破。新增临床批文4 个，生产批文7 个。 盈利预测： 公司具备国企改革的预期。我们预计14-16 年EPS 分别为0.95/1.07/1.22 元，暂不考虑国企改革的影响，给予14 年19XPE，6 个月目标价18 元，维持“买入”评级。 风险提示：药品降价风险、管理整合不达预期。 |
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