2013 年公司收入增速与重卡行业销量增速基本相当，表明公司市场龙头地位仍较为稳固，业绩略超我们此前的预期（EPS=1.73 元）。 重卡发动机业务表现最好，变速器次之。2013 年公司10L 以上重型发动机销量约为38 万辆，同比增长26%，其中重卡发动机销量约为28 万辆，同比增长35%，好于公司变速器（法士特）和重卡整车（陕西重汽）业务。2013 年公司变速器和重卡整车销量分别同比增长25%和7%。2013 年重卡发动机龙头地位更为稳固，市场份额较2012年提升4个百分点至36%。 毛利率和三项费用率均有上升。随着产销规模上升，2013 年公司毛利率较2012 年提升1.1 个百分点至20.6%，同时三项费用率也有所提升，导致公司净利率与2012 年基本持平。销售费用和财务费用的大幅上升，一定程度上削弱了公司盈利弹性。2013 年公司销售费用率和财务费用利率均增加了0.4 个百分点。 发动机业务毛利率有所下滑或会持续。2013 年本部业务（发动机业务）收入同比增长31.6%，略低于其发动机出货量增幅，我们估计对发动机产品进行了一定程度的优惠，导致发动机业务毛利率未能随销量增长而有所上升，而是较2012 年减少1.3 个百分点。发动机业务毛利率有所下滑，也在一定程度上削弱了公司盈利弹性。随着下游客户自产发动机产品批产，公司或继续对发动机进行一定程度的降价优惠，提升产品的性价比，我们预计公司发动机业务毛利率或会继续下滑。 盈利预测与投资评级。我们维持公司盈利预测，预计2014-2015 年每股收益分别为1.93 元、2.16 元。考虑到公司技术实力雄厚，市场地位稳固，收购林德液压未来有望迎来快速发展机遇，维持“推荐”投资评级。 |
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