烟台冰轮(000811) 冷链复苏，制冷业务底部回升

2014-3-31 00:01| 发布者: 采编员| 查看: 525| 评论: 0|原作者: 王明德|来自: 东方财富网

摘要: 　　公司收入来自本部制冷业务，下游主要是商业和工业用户，二者需求占比大概7：3。商业制冷客户主要在食品、农业等领域，工业制冷客户主要是各类工厂。13年公司本部制冷业务收入同比基本持平，但仍有可喜的变化：毛 ...

　　公司收入来自本部制冷业务，下游主要是商业和工业用户，二者需求占比大概7：3。商业制冷客户主要在食品、农业等领域，工业制冷客户主要是各类工厂。13年公司本部制冷业务收入同比基本持平，但仍有可喜的变化：毛利率上升了4.8个百分点，至29.3%。这一方面由于13年下半年以来冷链行业持续复苏，另一方面归功于公司新产品的推广，公司交付了大连獐子岛冷冻冷藏用NH3/CO2复叠制冷系统替代R22项目，复叠冷系统推广顺利。复叠制冷系统的优势是可以大幅降低氨使用量，具安全、环保优势，公司通过差异化竞争提升了毛利率水平。此外，由于12年Q4有2934万的总部搬迁费用，13年管理费用下降也提升了公司本部的盈利水平。我们推测本部的净利润约6000万元，同比翻番。
　　公司在13年四季度大幅减持万华化学股票，全年减持量为566万股，获得投资收益9384.9万元，而去年同期减持收益为3374.2万元。此为业绩大幅增长的重要因素。减持后，公司仍持有万华化学2525万股，持股比例为1.17%，按目前的价格持股市值为4.3亿元。
　　烟台荏原、顿汉布什等5个联营企业是公司重要的利润来源。12年5个联营企业贡献的投资收益占到公司归母净利润的54%。13年上述企业贡献投资收益为7410.5万元，同比基本持平。其中最核心的资产烟台荏原贡献投资收益4480万元，同比增长13%；顿汉布什贡献1933.6万元，同比持平；现代冰轮重工利润再次大幅下滑。
　　结论：
　　13年下半年以来冷链行业持续复苏，食品安全问题出现导致生鲜品的替代，加之政策扶持促冷库投资收益上升，此外，天猫、京东、1号店、顺风优选抢占生鲜网购市场，加快布局生鲜物流。从互联网的发展趋势来看，生鲜电商是电商待攻克的最后一个堡垒，而生鲜电商的发展必然带动冷链物流建设的提速。公司作为大中型工业制冷系统龙头，是互联网改造传统物流行业的重要受益标的。我们预计公司2014-2016年的每股收益为0.74元、0.86元、1.01元，对应动态市盈率分别为17倍、15倍、13倍，给予“推荐”的投资评级。

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