尿素对公司业绩影响大：2013 年尿素产能将扩张到180 万吨，销量达到166.16 万吨，同比增长15.69%，由于煤炭价格的持续走低，在尿素供过于求的背景下，尿素价格不断下跌，毛利率下滑到21.4%,下降5.8 个百分点。虽然公司的煤气化能力提升，但是尿素毛利率下滑，制约了公司盈利的增长。我们预计，2014 年尿素价格有望底部企稳，销量将保持增长。 醋酸盈利显着提升：公司醋酸产能已经达到50 万吨，2013 年的产量达到44.92 万吨。毛利率由去年的-0.99%提升至今年13.61%，对2013年业绩提升显着。 新建产能将陆续投产：新建项目10 万吨三聚氰胺、60 万吨硝酸、10 万吨醇酮改造等项目将在2014 年陆续建成投产，对公司业绩增长提供支撑，但是这几个产品均处于供过于求的态势。 投资建议：我们预计公司2014 年-2016 年的每股收益分别为0.63、0.71、0.74，业绩保持稳定增长；维持增持-A 的投资评级，6 个月目标价为7.2 元，相当于2014 年11 倍的动态市盈率。 煤制乙二醇处于调试之中：5 万吨合成气尾气制乙二醇装臵在2012年打通流程，属于国家支持的新型煤化工技术。但是，仍然存在工艺瓶颈，公司在不断进行技改，正式投产尚需时日。 风险提示：化工产品需求不旺，价格大幅下滑；煤制乙二醇产业化进程低于预期。 |
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