爆破工程业务持续扩张，工业炸药生产恢复正常。2013 年露天采剥业务持续扩张，实现收入14.96 亿元，同比增长26.16%。并且2013 年4 月公司收购涟邵建工进入地下矿山开采领域，该业务报告期内贡献收入6.61亿元。民爆器材销售方面，由于2012 年下半年停工的韶关分公司于2013年年初起逐步恢复正常生产，同时公司于2013 年4 月合资成立鞍钢爆破和于2012 年12 月收购流通公司永安民爆，报告期内工业炸药销量同比增长，民爆器材销售业务实现收入6.79 亿元，同比增长92.27%。总体而言，公司实现营业收入29.54 亿元，同比增长81.74%。 报告期内主要原料硝酸铵价格同比下降，估计公司自产自销工业炸药毛利率有所提升。而2012 年年底并购的永安民爆主要经营民爆器材流通，该业务毛利率相对较低，因而民爆器材销售业务毛利率同比下降4.07 个百分点至29.59%。公司另一主要业务露天采剥业务毛利率同比提升2.9 个百分点至21.81%。总体而言公司综合毛利率同比持平，管理费用率同比下降2.19 个百分点至8.92%（主要是由于2012 年韶关分公司停产期间所产生费用主要计入管理费用）。因而公司净利润同比增长96.39%。 单季度角度看，四季度营业收入同比增长167.65%，我们推测这主要是由于韶关分公司恢复生产、并购鞍钢民爆与永安民爆使得工业炸药销量同比大幅增长，以及矿山爆破业务持续扩张。公司综合毛利率提升1.30 个百分点至24.49%，并且管理费用率同比下降3.97 个百分点至9.60%，因而四季度公司净利润同比增长167.65%。 在手订单充足，爆破业务可望持续增长。2013 年下半年公司新公告订单包括宁夏泰华大石头煤业大石头露天煤矿剥离工程承包合同、庆华能源伊犁剥岩工程合同等，年化订单金额合计达到6-8 亿元。与此同时公司依托合资子公司鞍钢爆破可望逐步介入鞍钢集团矿山爆破业务。在手订单充足有助于保障爆破业务继续增长。 尽管宏观经济低迷对于订单执行有一定负面影响，但目前行业集中度极低，并且在矿石价格低位运行和安全生产压力日益增加的背景下，以宏大爆破为首的大型专业爆破企业可有效降低矿企的生产成本和安全风险。资金和技术实力雄厚的大型爆破企业的市场份额可望持续提升。 首次给予“增持”评级。宏大爆破是我国矿山爆破领域的龙头企业之一。公司在手订单充裕保障爆破工程持续增长，从长期看，矿山爆破工程外包趋势明显，公司竞争优势明显，市场份额有望持续提升。综合上述因素，我们预计宏大爆破2014-2016 年EPS 分别为1.13、1.51、1.90 元，给予公司“增持”的投资评级。 风险提示：硝酸铵价格大幅波动的风险，订单进展不达预期的风险。 |
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