公司2010-2012 年的净利润增速均超过40%，2013 年增速的放缓主要还是基于产能的受限。经过前几年快速的增长，公司国槐路厂区的产能挖掘空间越来越小，目前超过100 万台的产量几乎达到了极限。对于2014 年而言，公司募投项目的投产将会化解产能紧张的问题。总体而言，公司2013 年成效还是有目共睹的。毛利率保持稳定，费用率占比略有提升，总体可控，各项财务指标保持了较高的健康程度。尤其是公司现金流可喜，经营活动净现金流同比增长54.67%，除了有税收优惠返回的影响之外，对于应收账款的管理也形成了直接的贡献。应收装款对销售收入占比出现下滑，资产减值损失出现正贡献，实属难得。 公司在经营风格上以稳健着称，注重技术和市场的深耕积累，稳健增长就成为了公司最大的特征。对企业来说，2013年可谓是内外交困，公司仍然能够交出这样一份答卷，我们应该感到欣慰。 持续投入扩大领先优势 领先的技术是公司市场地位的一大基石，这离不开公司持续的研发投入。2013年公司研发投入1470万，销售收入占比4.49%，这在2012年3.9%的基础上再次提升，而且是在更大规模的收入基础上实现的占比。从公司目前的储备项目上看，智能化与互联化的结合成为了公司新的方向，诸如无线远传超声波水表、无线自动路由抄表系统、无线GPRS大水表综合检测系统以及城市水资源管网的SCADA系统等，这些项目储备将会更加夯实公司在智能计量仪表领域的地位，同时又会为公司的未来打开新的空间。“智慧城市”正在国内如火如荼的展开，城市运营的基础在于数据，而计量仪表则是基础的基础。智能化+互联化的智能仪表系统将构成智慧城市的重要一环，这也是公司的机会。同时我们也应该看到，互联化状态下的智能表不是孤立的，其表现形式将会是系统的，从单表研发生产到系统建设能力将让公司提升到另一个台阶。公司所储备的不少项目已经开始产业化，对于未来我们可以期待更多。 2014年是市场份额提升的大好机会 我们认为，2014年是公司大有可为的一年，可能也将是公司重大飞跃的一年，因为产能将会大幅释放。智能仪表行业目前的市场集中度非常之低，智能水表领域公司的市场占有率大约在10%左右，水表市场的占有率不到5%；新天的智能燃气表与行业龙头的地位差距还非常大，这些都是公司的空间。以往在产能跟不上的情况下，公司很多的竞争策略没法施展。在产能大幅提升的情况下，我们认为公司至少可以有两个优势可以发挥出来：规模优势让成本更加可控；订单选择更加丰富。这样公司可以很好的执行价格策略了。以智能水表为例，公司目标的单表价格比竞争对手贵10元左右。在规模效应进一步提升的情况下，抹掉价差将会为公司带来更大的市场份额，但公司的利润率仍然可以维持。如果公司采用这样一种竞争策略的话，我们可能会看到2014年之后，公司市场份额的大幅度提升。 多重行业性+公司内部机制双重发力 智慧城市建设、供热计量改革、阶梯水价推进、天然气接驳率的提升是推升公司快速增长驱动因素，这些在2014年之后仍然有着很大的空间。随着机制的进一步理顺，爆发式的增长指日可待。公司内部也在随着这些外部的变化不断调整经营机制。智能燃气表率先实施事业部制，单独给予激励政策，效果卓着。随着这种机制向智能水表、热量表等利于的引进，公司的增长会更加具备弹性。 多品种策略增强发展总深度 在国内市场，市场集中度低下，市场规模巨大。公司单个品种的向上空间均较大，我们认为单个品种做到3-5亿的规模（三川的水表销售超过6亿，金卡智能燃气表销售超过4亿），公司销售收入到20亿级别是完全可以看到的。与此同时，公司研发上的持续投入也会为整个产品体现贡献新的增量。 在国际市场，公司大有作为。在产品上，国内的仪表由于使用的环境复杂，在性能上已经完全超越了国外产品；在价格上，凭借中国制造的优势，立足于国际市场完全没有问题。 因此，对于新天科技的未来，我们完全可以参考国际巨头企业埃尔斯特。埃尔斯特通过不断的内涵+外延式增长，成为了公用事业类仪器仪表领域的国际巨头，年度营业收入超过20亿美金。埃尔斯特产品主要集中在燃气、电力和水领域，多条业务线在不同发展阶段带动了公司整体业务的发展，这是埃尔斯特成功的一大要诀。新天科技目前在燃气、水、热量和电力领域均有布局，是公用事业仪器仪表领域的典范，这也是公司长远发展的一大优势。埃尔斯特的公用事业系统解决方案能力较为突出，这也是新天科技未来发展的方向。目前，新天科技在一整套的智能化远程解决方案上已经走在了行业前列，未来可以期待更多。新天科技拥有多个业务点的支撑，技术实力有目共睹，最国内最有可能复制埃尔斯特的公司。公司跟随中国智能化的发展有望成为百亿市值的大公司。 盈利预测与投资建议 公司披露的一季度净利润同比下滑35%~55%，主要是由于2013年1季度有1200万的增值税退税，而14年一季度没有。抛开这个因素的影响，1季度仍是增长状况。收入的15%~35%的增速很大程度说明了问题，但由于1季度本身业务占比小，波动较大。在产能释放的情况下，我们预计公司在未来三年能够持续快速的发展。我们预计14-16年EPS分别为0.76元、1.04元和1.45元，考虑到公司持续健康的发展以及2014年产能释放所带来的增长拐点，我们给予公司2015年25倍PE估值为合理估值，给予6个月目标价26元，维持“买入”评级。 |
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