京沪高铁实现盈利，路网效应显现，动车加密时代已然开始。中国高铁的标杆京沪高铁2011年日均客流量13.2万，2012年13.8万，2013年23.2万，2014年截至目前25.2万。第一年收入110亿元，第二年170亿元，预计到6月30日的第三年收入将达到250亿元，并实现盈利。三年来高铁在中国展现了强大的生命力。从这个数据看，与我们原来估计的最好的高铁线大概第3年尾开始有盈利不谋而合。而13年铁总两度动车组招标中350公里时速车辆比例提升也明显显示动车加密时代到来。 南车收入结构向好，毛利率将继续好转。公司较高毛利的机车和动车组业务13H2收入分别出现同比64%和83%的快速增长，以低毛利率（估计毛利率约5%左右）贸易为主的其他业务收入同比下滑13%，公司业务结构呈现2011年铁路撞车以来首次向好改善。中国南车13年新签订单1350亿，YOY65%，13年底在手订单1110亿以上（其中机车80亿+客车10亿+货车30亿+动车组610亿+城轨320亿+新产业40亿），YOY42%；13年新签海外订单22.3亿美元。虽然13年海外实现收入64亿元，下滑25%，但新签订单创历史新高，可预见的未来交付数量将大幅提升。 Q3利润增速现拐点，Q4同环比大幅提升，预计14H1将继续高速增长。利润增速在13年Q3首次增长，Q4净利润同环比分别增长41%、55%，我们认为伴随收入结构的改善和规模效应的重新体现，14年动车组收入将大幅提升，14年公司毛利率的持续提升将是大概率事件。 中国南车发展战略倾向转型升级，未来长期增长可期。未来增长点在于：1）机车市场保持增量，轨交增长可期；2）海外市场：整车、配件、总包提升增长点；3）新兴产业：将来做到4-500亿以上，比以前300亿目标高；4）融资租赁等新型业务增长将加速。 买入评级。中国南车的业绩弹性即将放出。预计公司2014－2016年每股收益0.39、0.49、0.61元，2014年3月28日公司收盘价4.49元，对应2014年动态市盈率11.6倍。我们认为，在行业拐点显现，动车下游需求快速放出，机车出口和企业自备车市场打开，三中全会即将继续推广铁路准入情况下，并且中国南车业绩下滑风险释放完毕，后续将彰显业绩弹性的情况下，给予2014年15倍动态PE，对应目标价5.8元，重申对中国南车的买入评级。 不确定性因素。1）铁路改革市场化推进进度不确定。2）我国对外出口高铁进程不确定 |
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