电网市场稳步发展，配网自动化迎来大爆发 公司收入增长将近30%，基本符合我们预期，利润同比增长25.76%，略微低于我们预期。主要系公司非电网业务增长迅速，相关业务毛利率低于原有网内业务，导致公司利润增速低于收入增速。于此同时2013 年合并范围内的公司累计完成订货合同金额39.43 亿元，去年同期完成29.90 亿元，与去年同期相比增长31.87%，订单情况较为理想，为今年稳步增长打下良好基础。 公司是我国电力自动化行业的领导者之一，在电厂自动化、变电站自动化、配网自动化等领域保持行业领先。随着智能电网建设的逐步深化，公司必将持续受益。今年电网自动化最大的投资亮点在于配网。预计2014 年整体电力投资维持稳中有升态势，国家电网公司拟向电网建设投资3,815 亿元，较2013 年完成额同比增长12.9%，其中配电网计划投资达1,580 亿元，同比翻倍增长。 网外市场有突破，占比将逐步提高 凭借公司在电网控制领域的积淀，公司进入轨道交通电控系统，延伸了公司优势技术领域；公司凭借电力行业保护与自动化技术优势，稳步扩展用电保护与自动化在工业领域市场占有率，已经在钢铁、石化、交通、矿山四大行业积累了一定业绩和品牌知名度，除了为用户提供可靠性供电解决方案外，还将把为用户提供定制节能产品解决方案作为业务发展的重点方向，为用户创造更大的价值；公司积极开拓电力电子业务，储能变流器、工业电源类产品有较为突出的技术优势，处于国内第一梯队。非电网业务占比从2012 年的9.8%提升至2013年的23.3%，我们判断未来非电网业务占比将持续提升。 盈利预测及估值 预计公司较低毛利的非电网业务占比将不断提升，高于此前我们预期。同时公司2013 年利润基数下降，因此下调公司的盈利预测，公司2014-2015 年的EPS分别由1.26 元和1.76 元下调至1.1 元及1.48 元，对应3 月29 日收盘价PE 分别为16.4 倍、12.2 倍。由于前期减持公告，股价最近调整较多，而公司基本面没有发生大的变化，相对可比公司估值偏低。维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 智能电网投资进度不达预期，电改降低国网投资能力进而影响全体电力设备企业收入端。 |
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