2013 年收入2838 亿元，+11.5% yoy；A/H 净利润457/451 亿元，EPS 2.30/2.27 元，同比-5.8%/-9.3%，（A 股扣非后净利润449 亿元，EPS 2.26 元，同比-5.5%），好于我们2.14/2.18 和市场2.14/2.16。4Q 收入863 亿元，+23% qoq，A/H 净利润120/108 亿元，EPS0.60/0.54 元，+24%/+14% qoq，好于我们0.45/0.45 和市场0.48/0.43。派息0.91 元/股（派息率~40%），A/H 股息率6.6%/5.1%。 煤炭实现价、产量、成本好于预期。4Q/全年均价环比/同比+5.8%/-8.7%，受益产品结构调整。4Q/全年产量环比/同比+3.6%/+4.6%。全年单位生产成本124.5 元/136.5 元，同比-0.1%/+4.8%；全年单位销售成本353 元/366 元，同比+7.8%/+8.3%。非煤利润总额已近50%，收益率27%（超煤11 个点-A 股报表）。煤炭利润总额占比/收益率-12ppt/-5ppt 至53%/16%，电力/铁路/港口/煤化工收益占比同比上升至24%/20%/2%/2%，收益率上升至22%/46%/40%/21%，抵消煤炭板块收益下降，使总收益同比+17 亿（+2.4%）。指引偏保守，资本开支小幅增长。2014 年指引：收入/成本/费用同比-3.4%/+2.3%/+ 9.6%，煤炭产销量和售电量同比持平。隐含税前利润同比-24%，我们认为过于保守。资本开支计划504 亿元，同比增加5%，其中煤/电/运分别占14%/39%/45%。 发展趋势 年初至今秦皇岛标杆均价548 元，维持全年540 元的预测。预计煤价除季节性反弹外维持低位震荡，行业需要较长的时间消化产能和再平衡。与此同时，多年来对电、路、港、航、煤化工板块的投资回报将逐步彰显，推动公司继续向综合性能源企业转型。 盈利预测调整 小幅上调2014/15 年盈利和A/H 目标价。预计2014/15 煤炭产量+3.7%/+4%，均价-6.6%/-2.8%，A/H 单位生产成本+4.4%/3.0%和+4.3%/3.0%。A 股EPS 上调6%/17%至2.10/2.04 元，H 股EPS上调3%/13%至2.08/2.02 元，相应上调A/H 股目标价6.3%/4.0%至16.8 元/26 港币（目标PE 为8/10 倍，对应22%/18%上涨空间）。 估值与建议 估值安全边际较高（A 股为板块最低）。目前A/H 股2014 年PE为6.6x 和8.2x，考虑到业绩高于预期及煤价季节性企稳，重申春季交易性机会（20%涨幅）。维持“审慎推荐”，排序居板块首位。风险：煤价大幅下跌，电价下调，项目进度低于预期。 |
Powered by Discuz! X3.5
© 2001-2026 Discuz! Team.
