赛轮股份公告了2013 年业绩，公司实现营业收入80 亿元，净利润2.4 亿元，比上年同期上升 53%，合每股收益 0.65 元（未摊薄），基本符合我们的预期0.66 元。 发展趋势 产能逐步释放，规模效益显现，毛利率将继续提高。公司于2014年一月完成对金宇的收购。金宇拥有1200 万条半钢胎产能，二期项目1500 万条产能将在明年陆续达产。公司及金宇实业半钢胎的产能合计将达到约 2200 万条，而 2012 年内资品牌中，仅有两家企业半钢胎的产量超过 2000 万条，这将直接提升公司的行业地位，增强公司竞争力。除此以外，越南项目的第一条生产线于2013 年11-12 月完成，预计今年年中产能将达到300 万条半钢胎。当项目完工后，将达到工程胎1.5 万吨和780 万套半钢产能。2013年公司毛利率达到13%，大大超过我们预期。14-16 年，公司半钢产能将以140%, 50%, 25%的增速释放，规模效益显现，公司毛利情况将在此基础上继续提升。 布局海外销售网络，未来将消化公司产能。公司参股了北美销售网络，持股36%。该销售网络年销售额超过30 亿元，其中一半来自赛轮和金宇实业。2014 年1 月，公司全资收购了英国销售网络，虽然该渠道目前仍未销售公司和金宇的产品，但是我们预计公司产品将陆续登陆该销售网络。公司拓展产业链，完善销售网络的步伐还将继续，未来这些销售网络将助力公司产能的消化。 盈利预测调整 由于销售费用增加，我们略微下调公司2014 年每股盈利到0.71元，下调幅度3%。我们预测2015 年每股盈利为0.90 元。 估值与建议 目前股价对应2014-2015 年PE 分别为19x 和15x。维持推荐评级，目标价17 元。 风险 产品需求低于预期；市场估值中枢下行风险。 |
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