项目切实提升公司业绩：公司再次获得LED 应用业务采购大单，本合作项目是公司加快LED 产业向下游延伸及下游市场拓展能力的又一次体现。此项目对公司业绩有积极影响，我们按照合同金额5亿元及2013 年公司LED 业务收入30.8 亿元测算，占公司LED 业务的16.2%。 切入国家电网节能照明市场：公司此次与北京南瑞的合作项目主要在国家电网范围内及其他相关领域开展LED 节能照明工程项目，主要合作模式是LED 产品采购、市场推广、芯片封装、以及合同能源管理等。目前国家电网公司的节能服务体系初步形成，LED 产品需求及节能服务实施范围将持续扩张。我们认为，公司未来有望以此次合作为起点，加速拓展国家电网公司的节能照明市场。 成为国家电网产品供应商，战略意义重大：近年来，国家电网公司在智能电网、节能服务、新能源、市政一体化建设节能方案等领域加速发展，预计整体对芯片及相关产品的需求量将快速增长。就市场空间而言，以智能电网为例，“十二五”期间芯片市场规模将超过245 亿元。此次公司成为国家电网产品供应商，未来有望与国家电网在其他领域开展合作。 未来看点：我们认为公司看点主要在于LED 芯片业务持续增长、海外业务高速增长、以及顺应行业整合趋势下的外延式扩张预期。 其一：LED 芯片业务持续增长。未来公司芯片业务增长主要依赖于芜湖一期及厦门项目产能的逐步释放、天津项目的产品及工艺优化、以及芜湖二期的逐步投产。预计2013~2015 年，公司LED 芯片业务实现30%以上持续增长。 其二：海外业务发展步伐加快，销售规模高速增长。2013 年1~9 月份，公司海外业务约1.2~1.3 亿元，其销售占公司业务比例从2011 年的1%提升至4.75%，预计未来几年海外业务将保持100%以上的高速增长。 其三：外延式扩张扩大规模。LED 产业整合速度明显加快，通过并购收购延伸和强化产业链、提升产能集中度将成为趋势，公司有望顺应产业整合趋势，依托核心优势实现外延式扩张。 盈利预测与估值：我们假设此次合作项目将稳步推进，基于谨慎原则（超预期概率大），预计公司2013-2015年的营业收入分别为39.3 亿元、56.7 亿元和81.7 亿元，同比增长16.9%、44.3%和44%；归属母公司净利润分别为9.89 亿元、14.2 亿元和18.8 亿元，同比增长22.1%、43.7%和32.4%；对应EPS 分别为0.69元、0.89 元和1.18 元。我们看好公司长期的投资价值，维持公司“买入”的投资评级。 股价催化剂：半导体芯片扶持政策出台、白炽灯禁用。 风险提示：LED 产能低于预期的风险、公司盈利过多依赖政府补贴的风险。 |
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