国际枢纽建设不断推进，消费升级带动国际航班保持较快增长。随着浦东机场枢纽建设不断推进和新旅游提价带来的跨境游需求的集中释放，2013年浦东机场国际航班起降架次14.68 万次，旅客吞吐量1816 万人次，分别同比增长6.1%和11.0%，远高于公司航空业务的整体增速。浦东机场积极促进中转量的提升和落实“72 小时过境免签证”政策，我们认为，随着中国国民收入提升和消费升级，以出境游和跨国商务等国际航线需求将会快速增长，浦东机场作为亚太核心航空枢纽也将持续受益，并进一步带动非航业务的快速增长。 地服公司合资后的财务核算变化导致营业成本下降。12 年年底，上海机场将地服业务与国航和香港机场地勤服务公司组建合资企业（公司持股41%），其相关成本开支已不在公司账面核算，使得营业成本、人工成本同比下降0.22%和9.56%。合资地服公司2013 年实现收入4.95 亿元，亏损0.50 亿元，应该说地服业务成立合资企业后对上海机场的业绩有正面影响。 受油价波动影响，浦东航油投资收益同比下滑。受油价波动影响，2013年浦东航油公司实现收入21.28 亿元、净利润6.13 亿元，同比下滑2.72%和15.98%。2013 年国际油价继续维持箱体震荡，航油公司投资收益同比下降9.59%。上海机场持有浦东航油公司40%的股权，贡献投资收益2.64亿元，占公司总利润的14.10%。考虑到国内外宏观经济走势和美国能源格局变化情况，我们预计未来油价可能高位震荡，浦东航油的经营业绩有望随着上海机场航空业务的增长而稳步增长。 T1 航站楼改造稳步推进。T1 航站楼总投入估算为14.1 亿元，各项施工任务正按计划时间节点稳步推进。目前，项目已经实现新建部分土建主体结构封顶，2013 年度实际投入金额 4.19 亿元，累计实际投入金额4.53 亿元，完成工程进度40%。目前，T1 航站楼内的封闭改建施工、行李系统及设备的改造施工正全面展开。我们预计T1 改造在2014 年完成。改造完成后，T1 航站楼年旅客吞吐量将从目前的2000 万人次增加到3680 万人次，浦东机场旅客吞吐量增长28%。 上海迪斯尼项目带来长期利好。作为全球着名的旅游项目，迪斯尼乐园对国内外游客有着强大吸引力。上海迪斯尼乐园也将极大促进公司未来的发展。乐园规划面积3.91 平方公里，其中一期约369 英亩。2011 年5月开始大规模施工，预计2015 年建成启用。鉴于上海迪斯尼一期的庞大规模和人口基数，我们预计上海迪斯尼乐园年均入园人数在2000 万人次左右。根据上海世博会经验数据，世博会带来新增航空客流约占入园人数的7％，据此我们估计上海迪斯尼开园后将年均新增航空旅客141 万人次，约占2013 年上海航空旅客吞吐量的2.99％，这将为上海机场带来长期利好。 自贸区措施不断推进，国际枢纽地位更加巩固。《中国（上海）自贸区总体方案》支持浦东机场增加国际中转货运航班建设。我们认为自贸区将形成一个更加开放、自由的商业环境，增强了对国内外企业经营投资的吸引力，从而增加了区内企业的数量和货物、资金的流量和流通速度，带来园区物业增值和进出口额增长，最终推动更高层次的配套的现代服务业发展。浦东机场作为自贸区中唯一的空港区域，上海机场必将大大受益于自贸区的建设，同时有助于浦东国际机场航空枢纽价值。 上海国企改革预期，利好公司发展前景。上海面临改革开放的新机遇和转型发展的新挑战。作为仅次于央企的第二大国资系统，上海国资是上海加快“四个率先”、建设“四个中心”和社会主义现代化国际大都市的重要力量。本次上海国资改革将存在潜在的三个改革思路：监管领域的思路转变、优化国资结构与产业布局、市场化的激励机制与创新容错机制。母公司上海机场（集团）有限公司作为上海国资委旗下的监管企业，势必会受上海国资改革影响，加快管理机制改变，提升效率与竞争力。上海机场也将因此受益于改革的进行。上海机场作为体量比较大的上市公司，证券化之后有利于提高整体的证券化率。集团还有虹桥航站楼、物流、广告、商业地产等丰富资产。如果这些资产注入上市公司将很大提高集团资产证券化率，符合国资委的计划预期。 盈利预测与估值：我们预测公司2014～2016 年EPS 为1.14、1.31、1.49元，对应PE 为11、10、9 倍。从产能充裕、非航业务快速发展、机场收费提价、自贸区、迪斯尼预期、税改负面影响消除等角度来看，我们认为上海机场是低估值、稳增长、促消费、高分红、产能周期与经济周期匹配的机场依然是中长期配置的好品种，维持增持评级。 风险提示：国内外宏观经济表现不佳影响航空需求，油价大幅下跌使浦东航油投资收益下降，发生突发性战争、疾病、灾害或不可抗力等。 |
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