13年新业务价值增速为6.2%，预计公司14年新业务价值增速处于领先地位：此次年报中公司新业务价值的精算假设做了以下几项调整：1）所得税方法；2）风险贴现率假设；3）短端投资收益率假设；4）投资收益中豁免所得税比例假设；预计调回可比口径后公司13年新业务价值增速为4~5%。我们估计公司14年开门红个险新单增速在50%以上，预计14年全年新业务价值和个险新单增速都将在行业中处于领先地位。 偿付能力充足率较高，将为14年展业提供有力支持。太保集团/太保寿险/太保财险13年底偿付能力充足率分别为283%/191%/162%，较为充足，此外14年可发行次级债额度仍在350亿元左右，充足的资本将为14年展业提供有力支持，预计14年公司个险新单增速将领先同业。 财险综合成本率已接近100%，未来或将对利润产生影响。公司综合成本率由12年的95.8%大幅提升至13年的99.5%，主要由于赔付成本提升导致赔付率大幅提升近5个百分点。预计14年财险行业将继续处于下行周期，太保财险的综合成本率或将进一步提升，对公司整体利润产生影响。 【投资建议与盈利预测】 维持“买入”投资评级。看好公司14年寿险业务将继续高速增长，新业务价值增速在行业中处于领先地位。但预计财险综合成本率或将进一步提升至100%以上，对集团整体利润增长造成不利影响。目前公司14PEV仅0.85倍，处于历史底部，继续推荐，维持“买入”评级。 风险提示：权益市场下跌导致业绩估值双重压力。 |
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