理由 2013 年业绩受制于成本因素，同比增长11%。2013 年公司收入8.46 亿元，同比增长18.7%，毛利率因成本大幅上涨而同比下降2.8 个百分点，全年毛利率为39.6%。实现净利润1.4 亿元，同比增长11.2%。因公司已于2 月下旬披露业绩快报，因此市场预期已相应有所下调。四季度收入同比增长21.2%，但因毛利率同比下滑9.4 个百分点至33.9%，单季净利润同比下滑43.6%。毛利率的大幅波动主要因公司上游原料（头盐、二盐等）受到市场囤积炒作。 2014 年成长目标明确，公司依旧具备潜力。公司披露2014 年财务预算报告，预计收入增长21.51%。2013 年公司重点梳理终端和渠道覆盖，全年销量增长18.9%，收入的增幅均由销量增长贡献。主力销售市场均取得了不错的增速，华南、华北、华中、中原、西南市场相比2012 年的增速有明显起色，体现了管理层对终端市场努力拓展的成效。我们预计随着终端市场的深入和巩固，公司未来在新品推介更有发挥余地。同时公司已加大原料的储存能力，未来可降低原料成本因市场炒作造成的大幅度波动风险。 公司跨品类扩张方向不变。公司主力做强榨菜，将“乌江”品牌延伸到萝卜干、海带丝等新品，依托榨菜渠道推广。未来5-10 年，公司将把业务锁定在以榨菜为基础的佐餐开胃菜行业，打开公司产品线的空间。我们预计凭借公司在咸腌菜行业内的绝对优势，在费用的投入的效应下，将会产生类似榨菜的更多明星产品。 盈利预测与估值 我们基本维持2014/2015 年的收入预测，但基于成本因素和新品的费用投入，分别下调2014/2015 年盈利14.4%/13.7%。预计2014/2015 年盈利增长17%/17%，EPS 为1.07/1.25 元。当前股价对应的2014/2015 年的市盈率为27.8 倍/23.7 倍。下调目标价至31.97 元，下调评级至“中性”。风险提示：原料成本波动大造成毛利率的预测难度。 |
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