光大银行的业绩基本符合市场预期，但营收增长质量有所下行。公司利润增长的驱动因素主要来自平均生息资产规模增长12%，手续费收入增长58%以及资产减值损失节约20%。公司存款向表内理财转移的趋势较为明显，同业业务随市场明显压缩，但上述因素带来的负债成本上行仍然是压制息差的主要原因。公司在资本补充完成后，目前资本约束大幅缓解，2013 年下半年加权风险资产增长缓慢的局面在2014年或将有所改善。公司拨备在2012 年末接近2.5 之后，2013 年由于资产处置力度加大而逐季大幅下滑（2.07），公司目前持续向上的不良率（0.86%）和大比例核销处置的处理（全年58 亿）使其未来的计提压力再次显现。 公司H 股发行已完成，我们小幅调整公司2014 年和2015 年EPS 至0.73 元和0.80 元，预计2014 年底每股净资产为4.06 元（不考虑分红、再融资），对应的2014 年和2015 年PE 分别为3.4 和3.1 倍，对应2014年底的PB 为0.61 倍。公司作为一家零售业务增长迅速，理财业务和债券承销业务在银行同业中一直处于领先的水平的公司，其资产利率效率仍然有进一步提升的空间，但资产质量以及拨备短板短期来看仍将拖累业绩。我们维持对公司业绩改善乐观的判断，未来需继续观察公司释放业绩的动力及后续战略转型的成功与否，维持增持评级。 资产运用 信贷增长平稳（QoQ 2.4% YoY 14.5%），零售业务或仍是主要驱动因素。公司2013 年全年贷款余额11,663亿元，比年初增长14.0%，占生息资产比重为49.4%，与年初相比上升3.6 个百分点。在贷款结构中，公司贷款余额7,615 亿元，零售贷款余额3,914 亿元，同比增速分别为9%和26%。公司的零售业务占比在股份制商业银行中处于中等偏上水平，近4 个季度以来零售业务占比持续提升，公司零售业务的规模效应逐步显现的判断。从收益率来看，全年贷款定价下行40bps 至6.26，零售贷款由于信用卡等业务结构调整下行较少（15bps）。 低收益同业继续压缩，债券投资余额稳定。公司2013 年全年末存放同业资产3,606 亿元，占生息资产15.6%，比年初下降3.4 个百分点。从细项看，存放同业和拆出资金最近一个季度有所反弹，但买入返售再次被大幅压缩。现金和准备金3,126 亿元，占生息资产13.5%，较年初上升了0.4 个百分点；公司债券投资4,948 亿元，占生息资产21.4%，较年初下降了了0.6 个百分点，从日均余额来看公司年内维持了较为稳定的应收款项投资规模，为稳定息差提供正向攻下。第四季度生息资产生息率5.32%，环比上升12.6 bps，低利差同业业务的压缩以及贷款结构调整或是生息率提升的重要影响因素。 存款全年增12.5%，活期存款延续定期化趋势，表内理财增长迅速（YoY 300%）。资金来源中，存款较上期下降-168 亿元至16,053 亿元，比年初增加12.5%，占付息负债比72.9%。存款结构中，对公存款余额12,032.2 亿元，零售存款余额3,106.5 亿元，分别较上季度末下降171.4 亿元和911.0 亿元。尽管对公存款增长乏力（-0.4%），以及活期存款定期化速度较快，但公司结构性存款（表内理财）增长迅速，年末余额增至1262 亿（YoY 300%），余额占比7.87%，考虑到公司在理财和资管业务上的长期优势，我们认为这一增长趋势或将持续，未来需观察负债成本是否能够得以有效控制。 同业负债相应压缩，但下半年成本大幅上行（4.5%）。同业负债5,526 亿元，占付息负债25.1%，与年初相比下降4.6 个百分点，公司在四季度主要压缩了同业存放款项，但付息率较高的卖出回购业务仍有增长，对比中报来看公司下半年同业负债成本大幅上行（2013H1/2013A：3.97%/4.5%），成为拖累息差表现的因素之一。公司第四季度付息负债付息率3.3%，环比上行15.7 bps，预计结构性原因居多。2013年全年实现净息差2.16%，较去年底下行38bps，主要来自付息水平的上行。 公司期末贷存比为71.1%，符合银监会的监管要求，核心资本净额为1,511.2 亿元，总资本净额为1,753.5亿元，期末资本充足率和一级资本充足率分别为10.57%和9.11%（新办法），公司在资本补充完成后，目前资本约束大幅缓解，预计能够支持公司未来若干年加权风险资产每年多扩张2-3 个百分点，而2013年下半年加权风险资产增长缓慢的局面在2014 年或将有所改善。（详见数据列表第二部分：资产运用） 资产质量 核销处置力度明显加强，但不良上行仍然延续，未来拨备计提仍有压力。2013 年全年末不良贷款余额为100.3 亿元，较上季度末增加6.7 亿元。公司不良率为0.86%，较上季度提升3.8 bps。公司在下半年进行的核销和其他处置大约40 亿。加回核销后，全年的不良净生成率在0.4%，但如果极端地考虑36.2 亿处置资产均为不良，则全年实际的不良生成率则上升至0.7%，表明公司资产质量压力仍然较大。公司第四季度提了13.5 亿元的坏账准备，拨贷比由于资产处置因素下行至2.07%。年化信用成本为0.48%，期末拨备覆盖率为241%，比年初下降了99 个百分点。积极因素来自下半年逾期贷款增长基本停滞，3 个月内逾期小幅压缩，资产质量或有边际性改善。但公司年内进行了58 亿核销及其他处置的情况下，全年信用成本仅为0.4%，计提力度较为激进，未来拨备计提压力再度显现，未来2 年仍将是制约其利润增长的重要因素。（详见数据列表第三部分：资产质量）。 营收管理 从收入方面来看，公司2013 年全年净利息收入同比增长1.2%，手续费净收入实现57.7%的大幅增长，卡类及理财业务增长最为显着。其中，利息收入200.8 亿元，同比上升-80.7%；利息支出692.2 亿元，同比增加28.9%；净利息收入508.6 亿元，其中规模因素贡献了6.1%，利率因素贡献了6.7%。非息收入中，银行卡及理财业务增长较快。 从成本支出方面来看，2013 年全年的管理费用支出206.2 亿元，成本收入比31.6%，同比上行1.6 个百分点，未来继续压缩的空间不大。公司净利润为267.5 亿元，同比增长13.3%。公司作为一家零售业务增长迅速，理财业务和债券承销业务在银行同业中一直处于领先的水平的公司，我们判断其资产利率效率仍然有进一步提升的空间，但资产质量以及拨备短板短期来看仍将拖累业绩。我们仍然维持对公司业绩改善乐观的判断，未来需继续观察公司释放业绩的动力及后续战略转型的成功与否。 风险提示 信贷资产质量恶化 |
Powered by Discuz! X3.5
© 2001-2026 Discuz! Team.
