（一）、13 年氨纶景气大反转，业绩巨幅增长 氨纶经过2011-2012 年产能的消化，2013-2014 两年新产能累计投放只有约5 万吨，供给端的收缩明朗，我们从2013 年初就判断氨纶行业迎来大的景气拐点。公司氨纶弹性最大，价格每上涨5000 元的年化业绩弹性为0.25 元；去年业绩逐季反转，分别为3 分、8 分、1 毛2 和1 毛4。 （二）、继续看好氨纶景气至少到今年下半年，需求具有刚性增长 由于下游需求结构的季节性，2013 年上半年旺季主要是细旦丝20D 和30D 表现，下半年则主要是40D 产品表现，全年来看40D 从43000 元/吨上涨到54000 元左右，涨幅约25%。与09-10 年上一轮氨纶景气相比，上一轮的涨势是进二退一、这轮则是稳步小跑而基本没有大的回调。 氨纶目前40D 规格的主流出货区间维持在55000 元/吨左右，今年供需仍将紧张，我们预计看65000 元/吨以上；判断氨纶景气有望持续到今年下半年。 尽管下游纺织服装的品牌服饰的景气度一般，但整体纺织服装面料需求量的增长依然具有刚性，特别是代表中低端纺织服装需求的淘宝天猫网购在快速增长、在服饰需求中的比重也在不断提升；随着氨纶纤维的“去贵族化”，休闲服饰消费升级带来氨纶需求提速；因此，刨去库存扰动因素，氨纶行业的需求具有15%左右的刚性增长。 （三）、公司重庆6 万吨氨纶有望进一步提升规模优势和成本优势 公司计划花3 年时间分2 期在重庆涪陵异地新建6 万吨差别化氨纶，加上目前瑞安本部的5.7 万吨产能，届时公司氨纶产能将达到11.7 万吨，市场占有率有望从目前的11%提高至18%左右，整体规模将获得进一步扩大，市场占有率和影响力将显着提升。新项目采用的新设备、新工艺、新技术，能耗水平将进一步降低，因为瑞安本部的5.7 万吨产能中只有1.5 万吨是近两年新建的；再加上当地的土地成本和人工成本大大低于浙江瑞安，新项目投产将有效降低公司整体生产成本预计约为4000 元/吨左右。 投资建议 氨纶有望继续景气，我们预计公司2014-2015 年EPS 分别为1.11 元和1.15 元，维持“推荐”的投资评级。 |
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