公司13 年扣除非经常性损益的净利润增速为18.5%，在产能释放的背景下增速并不快，主要是由于：（1）公司最大的下游客户中航工业集团订单量并未按照十二五规划的规模如期推进，叠加中航系发动机业务的管理层可能调整，使得发动机投资未能如期启动；（2）公司13 年销量虽然同比增长56%，但增量很多来源于技术贸易类的订单，附加值不高；（3）成本、费用增加：公司募投项目陆续投产带来折旧压力上升，管理费用、销售费用也大幅增加。 公司一季度业绩小幅增长，显示下游发动机需求仍未启动。我们认为需求的大规模启动要等到航空发动机重大专项规划落地或者中航系发动机业务的调整结束。在目前航空发动机需求不旺的背景下，公司积极开拓舰船领域的订单，预计目前公司订单同比增速在20-30%。 钢研高纳生产高端的高温合金，在高端领域国外占据主要份额，国内除公司外，还有北京航材院、沈阳金属研究所竞争，低端领域供应商有抚顺特钢、宝钢特钢等。公司的市场地位突出，竞争力强。与抚顺特钢、宝钢特钢等钢厂相比，公司技术、研发实力和市场开拓能力及平台优势都明显占优；与北京航材院、沈阳金属研究所相比，公司率先实现产业化、规模化经营，而另两家处于科研向产业化逐步转型的过程中，在铸造高温合金领域，三家形成强有力的竞争，但在更高端的变形高温合金和新型高温合金领域，公司一枝独秀。 募投项目进展：（1）变形高温合金、粉末高温合金和钛铝金属材料制品，这些项目属于公司在技术上已经积淀较为深厚的项目，加之这些高端产品的市场缺口和公司的平台优势，且公司经过2013 年一年的调试、验收、市场开拓，目前订单状况良好，产能利用率达到正常水平；（2）新型高温固体自润滑复合材料已于2013 年底通过验收，钢研高纳在新型高温固体自润滑复合材料上是唯一实现产业化的公司，目前仍在市场开拓期；（3）精铸件项目、母合金项目已经建成，正在调试，预计于2014 年年中通过验收，精铸件项目、母合金项目产能规模大，属于铸造领域的皇冠产品，产能释放后将大幅贡献业绩。 公司是我国高端高温合金的龙头企业，军用和民用空间广阔。预测公司2014-2016 年的EPS 分别为0.5、0.59、0.69 元，且公司受益于有望出台的航空发动机重大专项规划，给予“增持”的投资评级。 风险提示：航空发动机下游需求迟迟未能启动 |
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