第四季度利息净收入增长乏力，但综合化经营效果初显。预计 2014/2015年净利润增速为 8%/7%， EPS 0.90/0.97 元， BVPS 6.29/6.99 元， 现价对应PE 4.22/3.94 倍， PB 0.61/0.55 倍。 但考虑到宏观经济持续下行，预计 2014年资产质量压力依旧较大，下调目标价至 4.01 元，下调评级至中性。 业绩概述 2013 年实现归属母行净利润 623 亿元，增长 7%，略低于市场预期 1pc，实现 EPS/BVPS 0.84/5.65 元，拨备前利润增长 10%，符合市场预期。 新的认识 1. 利息收入增长乏力，综合经营效果初显：在经济下行与存款脱媒双重冲击下， 第四季度生息资产环比增长 2%，净息差环比收窄 2bp 至 2.32%，净利息收入环比仅增长 1%，而中间业务成为业绩增长稳定器。投行业务和理财业务持续发力，带动手续费净收入环比增长 15%。考虑到综合化经营是交通银行“两化一行”战略的重要目标，预计 2014 年中收占比将较 2013 年提升 2pc 至 18%，综合化经营战略将愈发清晰。 2. 资产质量压力较大，区域风险相对集中： 第四季度不良环比继续双升，不良额环比增长 5%，不良率环比增长 4bp 至 1.05%；2013 年全年加回核销后真实不良生成率 0.64%，较上半年继续上升 1bp。由于交通银行信贷资产区域分布相对集中，2013 年末华东地区贷款占比高达 43%，较年初不降反升 10bp， 考虑到宏观经济持续下行，国家化解过剩产能决心较强，预计 2014 年仍将面临较大的资产质量压力。 风险提示：经济失速导致资产质量显着恶化。 |
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