销售增速有所放缓，仍将维持在 20%以上。签约销售 1253 亿元（+23%），不 12年 39%的增速相比有所下降；新开工 1692 万方（+20%）， 14 年计划新开工 1750万方（+3%）；预计 14 年可售货量约 2000 亿元（+25%），主要位于需求相对旺盛的一二线城市，且以主流刚需产品为主，预计销售增速仍有望维持在 20%以上。 维持高杠杆， 14 年投资计划趋于稳健。 账面现金 338 亿元，较短期有息负债多 128亿元，短期偿债能力无忧；净负债率 94%，较年初回升 5 个百分点；有息负债平均融资成本仅为 7.03%。 13 年新获取权益建面 1321 万平，权益土地款 408 亿元，同比增长 3 成以上，以深耕已进入一二线城市为主，此外在大本营珠三角区域纵深发展，新进入的 6 个城市中 4 个为珠三角区域的三线城市。 13 年完成直接投资 998亿元（+47%），14 年计划直接投资 1166 亿元（+17%），发展趋于稳健。 14-16 年 EPS1.89/2.36/2.95 元，PE4.0/3.2/2.6 倍，14 年业绩锁定有余，RNAV15.77 元，目前股价 RNAV4.9 折交易。14 年资金成本上升背景下房地产等资产价格承压，板块估值中枢难提升。公司经营稳健，定位主流刚需，销售业绩良好；若资本市场融资取得突破，发展有望再加速；中长期受益于行业集中度提升；大股东及高管增持彰显信心，维持“推荐”评级。 风险提示：公司杠杆过高的资金风险，销售低于预期的风险。 |
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