一体化与成本优势助下水煤市场份额稳步扩张，电商平台初具规模。2013年公司完成商品煤产量3.18 亿吨，同比增长4.6%，增产主要来源为神东矿区、准格尔矿区和包头矿区；完成煤炭销售量5.15 亿吨，同比增长10.8%，其中下水煤2.25 亿吨，同比增加12.4%，下水煤在沿海占比提高3.9 个百分点至35.2%，市场份额稳步扩大。2013 年公司电商平台全年完成煤炭销售量近1 亿吨，已经初具规模，极具发展潜力。 煤化工毛利率提升，仍将是发展重点。公司2013 年年报的封面为“从能源资源到工业原料”体现公司对于煤化工业务的重视。2013 年煤化工业务确也表现不俗，全年销售聚烯烃53 万吨虽有小幅下滑，但毛利率由30.4%提升至35.5%实现毛利由11.3 亿元增至15.1 亿元，虽然现阶段相较于公司整体规模偏小，但未来发展前景广阔。 “大神”控产能做出表率，高股息率期待价值重估，维持“推荐”。公司2014 年经营计划维持产量不变，煤炭资本开支由2012 年的156 亿大幅降至70 亿元体现公司有意控制产能扩张，未来可能更依靠运输优势维持市场份额。我们预测公司14-16 年EPS 分别为2.06、2.18、2.26 元，对应动态市盈率为6.7 倍、6.3 倍和6.1 倍，2013 年公司每股派发现金0.91元，税前股息率高达6.6%，投资价值期待重估，维持“推荐”评级。 |
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