上汽集团公布2013年四季度实现净利润人民币68亿元，较高华预测的52亿元高32%。实际业绩与我们预测的差异主要归因于：1) 营业外收入为人民币10亿元，高于高华预测的3.09亿元；2) EBIT利润率为16.8%，高于高华预测的10.3%，由于从汽车生产合资企业向并表销售公司的转移价格低于预期；3) 实现净利息收入5.23亿元，而高华预测为产生净利息费用1.54亿元；但被以下因素部分抵消：4) 投资收益为25亿元，低于高华预测的65亿元（利润转移至销售公司）；5) 资产减值损失高于预期。在分析师推介会上，公司透露上海通用/上海大众2013年利润率增速分别为10%/20%左右，而且我们预计2014年合资公司的盈利能力将稳步提高，得益于强劲的新产品上市计划：上海大众A+/Polo改款；斯柯达新明锐/MPV；上海通用GL8改款/爱唯欧改款/中型SUV/小型SUV/新科鲁兹/新凯迪拉克车型。公司还宣布每股派息人民币1.20元（按今日收盘价计算的股息收益率为8.6%），并将保持相对较高的股息支付率。 投资影响 我们将2014-16年每股盈利预测分别上调了3%/2%/3%，以体现合资企业和销售公司盈利能力走强，并据此将我们基于2014年预期市净率与2014-16年预期净资产回报率均值的12个月目标价格上调至人民币19.27元（原为18.41元），对应1.6倍的2014年预期市净率。由于股息收益率较高而且估值具吸引力（2014年预期市盈率为6.0倍，是我们所覆盖A股汽车同业中的最低水平之一），我们重申对上汽集团的买入评级。我们的新目标价格意味着39%的上行空间。主要风险包括：上海大众/上海通用的新车销量/定价/利润率低于预期 |
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