销售费用和管理费用是拖累公司业绩的另一重要因素。为了减缓地震、洪灾、旅游法和行业低迷等因素影响，公司积极开展各类营销活动，加大宣传力度和优惠措施，使得2013 年销售费用在营收同比降13%条件下，同比增加1671 万元（+31.36%），拖累了公司整体业绩。此外，公司2013 年管理费用为1.11 亿元，（-2.94%），占营收的比重由2012 年的12%增至13.41%，亦拖累公司业绩。 公司未来看点在于客流反弹和交通改善。历史上，公司景区在遭遇突发自然灾害情况下通常出现大幅下滑，如 2003 年非典、2005 年冰雹、雪灾及洪水、2008 年地震，公司当年客流同比分别下滑11.3%/8%/37%。但受低基数影响，第二年客流同比均分别出现大幅反弹，公司2004 年、2006 年和2009 年全年客流增速分别为48.5%、24.4%和51.5%。而2013 年公司客流亦受到不利因素影响同比下滑19.4%，我们预计2014 年客流增速有望超过25%。 交通改善方面，乐雅高速、成绵乐高铁等新线路将带来新的客流增长。乐雅高速已于2013 年9 月开通，将雅安至峨眉山的路程由之前的3 个多小时缩短至1 小时，且乐雅高速东岳出口到柳江古镇仅13 公里，大大节省了附近省市之间居民和游客的行驶时间；乐自高速已经于2013 年12 月30 日通车，其将自贡与峨眉山之间的车程由之前的3 个多小时缩短至1.5 小时；此外，成绵乐高铁预计于2014 年通车。其开通后，将成都至峨眉之间的路程缩短至40 分钟。未来交通改善将带动新的客流增长，大大增加景区的吸引力。 投资建议与盈利预测：预计公司2014 年和2015 年EPS 分别为0.7 和0.84 元，对应的PE 分别为24 和20倍。公司资源禀赋丰厚，现金流良好。短期看好公司旺季客流反弹和交通改善空间，长期关注演艺中心和峨眉雪芽等外延拓展项目，维持“买入”评级。 风险提示：突发事件和自然灾害影响，新项目进展低于预期；交通改善低于预期；宏观经济低迷影响需求；三公消费影响 |
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