经营分析 毛利率环比继续上升，公司议价力持续增强：公司Q4 单季收入18.2 亿元，同比增长2%；毛利率15.8%，继三季度的14.1%后，再次创上市以来新高。2013 全年公司毛利率12.9%，净利率2.9%，显着高于2012 年的9.8%、2.3%，历史上仅次于2007 年的13.7%和4.5%。在宏观经济持续下行，轮胎行业竞争日趋激烈的当下，公司盈利能力的持续增长，体现了精细化管理下产品性价比和议价能力的不断提升。公司2013 年销售费用为4.4 亿元，较2012 年大幅增加2.2 亿元，其中理赔费、仓储物流费分别增加6568、4926 万元。毛利率提升下的理赔费增加，表明公司放宽理赔范围，售后服务明显优于同行。 并购金宇、KRT 完成，公司全产业链发展：公司2014 年1 月增发收购金宇轮胎51%股权执行完毕，年报显示2013 年金宇轮胎实现净利润1.5 亿元，静态计算即可增厚公司14 年利润7500 万元。公司以1 英镑收购的KRT 集团是英国最大的轮胎渠道商，1972 年成立，原经销的中国品牌并不包括赛轮。通过在行业低谷收购KRT，公司将获得珍贵的英国、爱尔兰市场渠道，可进一步向欧洲大陆发展，同时有机会培养锻炼自己的海外销售人才。从东南亚基地到欧美渠道，公司的“产业链循环经济发展模式”已然成为行业领导者。 2014 将是越南、巨胎项目继续深耕投入的一年：截止2013 年底，公司巨胎项目投入1.4 亿元，累计实际投入2.4 亿元；越南项目投入5.0 亿元，累计实际投入6.9 亿元。两项目累计实际投资额与项目计划投资总额14.0、15.9 亿元之差分别为11.6、9.0 亿元，2013 年分别实现毛利25、-666 万元。这意味着，公司两项目的后续总投入超过20 亿元，2014~2015 年将是公司的密集投入期，但根据目前进展，我们预计项目收益至少在2014 下半年方能有所体现。2014 年将是公司继续修炼内功，扎实基础的一年，2015年将迎来收获的春天。 投资建议 预计 2014~2016 年EPS 为0.75、1.03、1.36 元/股，维持“买入”评级。 |
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