车模婴童：稳定增长，二胎政策和欧洲复苏将带动销售超预期作为公司的传统业务，车模婴童2013 年营收6.25 亿元，同比增长13.43%，占公司营收比例下降为28.17%，我们认为车模婴童业务是公司2013 年的主要利润来源，估计净利润大约在1.3 亿元左右。 车模婴童业务毛利率可达34.93%，公司拥有正版IP 授权，产品认可度和美誉度很高，已经形成星辉品牌。公司不断拓宽产品线，推出儿童汽车安全座椅、儿童自行车、玩具车模等新产品，随着国家二胎政策的持续推进以及人民群众对生活品质的追求，我们认为该业务发展还将快速发展。 同时，该业务以海外销售为主，占比可达69.28%，受外汇及国外经济发展影响较大，且欧洲销售额占海外份额超过50%。随着欧洲的经济复苏超过预期，纽伦堡玩具展的订单超过往年，我们认为该业务增速将保持在20-30%，2014 年净利润或达1.5~1.7 亿元左右。 盈利预测和评级 公司已形成了游戏、车模玩具及婴童、化工原材料的业务架构，“玩具+游戏”已成为公司主要的利润来源。公司的业务及战略已经大大超越车模的范围。随着人们精神文化消费的多样化和互联网对生活方式的深入影响，“互动娱乐”正日益成为主要的娱乐方式，其既可涵盖目前公司主要的经营业态，也能给公司提供更为广阔的发展空间未来,公司将致力于发展成为一个集内容研发、运营推广及产业整合于一体的平台型公司，以自有IP和授权IP的内容为核心，以“玩具+游戏”为主要的变现载体，以线上线下跨界推广为引擎，努力拓展内容与推广相结合的互动娱乐产业生态圈。 在内生快速增长的同时，我们认为海外游戏和婴童用品等战略价值较高的领域仍可能是公司的外延发展方向。考虑天拓科技全年并表，我们预测2014-2016年EPS分别为0.86、1.03和1.18，对应市盈率分别为45、37和33，目标价42元，增持评级。 |
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