水泥成本下降带来盈利提升。2013年公司水泥熟料综合销量约5,103万吨，较上年同期增长约20.5%。全年水泥熟料综合均价257元/吨，较上年同期下跌7元/吨。水泥熟料综合成本为182元/吨，下降17元/吨。水泥熟料综合吨毛利为74元，吨净利27元。 全年毛利率提升，费用率下降：公司2013年毛利率为27.9%，较上年同期提升3.5个百分点，其中4季度单季度毛利率32.9%，环比提升6.1个百分点，同比提升2.6个百分点。公司2013年期间费用率下降0.5个百分点到16.5%，其中销售费用率和管理费用率分别上升0.2、0.1个百分点，财务费用率下降0.8个百分点。 公司环保业务快速发展：公司13年共有4个生活垃圾生态化处置项目投产，10个环保处置项目开工建设，签约生活垃圾及市政污泥处置项目12个。目前运行和在建的环保处置能力达287万吨/年，其中生活垃圾处置能力228万吨。13年环保业务收入1.1亿元，目前占比仍较小，未来有望快速提升。 2014年经营计划：14年公司计划销售水泥及熟料5,105万吨，与13年基本持平；销售混凝土753万方，增长22%；销售骨料593万吨，增长67%；环保业务总处置量74万吨，增长48%。14年公司预计实现营业收入较13年增长15%左右。 评级面临的主要风险 需求低于预期导致价格下行的风险及成本大幅上升的风险。 估值 我们对公司2014-2015年的每股收益预测调整至1.538和1.888元，16年每股收益预测为2.298元人民币，A股目标价格由15.30元下调至13.50元，对应2014年8.8倍市盈率，考虑到B股价格的折让，维持B股1.58美元目标价，对应2014年6.3倍市盈率，评级均上调至买入。 |
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