公司处于战略转型期，不可避免的面临业绩压力，但从长远来看，苏宁线上 线下协同发展的战略方向是正确的，管理层转型的决心很大，执行力强，业 务拓展积极，维持“推荐”评级。 投资要点 业绩符合预期：苏宁云商发布年报，2013年实现营业收入1052.92亿元， 同比增长7.05%;归属于上市公司股东的净利润为3.72亿元，同比下滑 86.11%;扣非后净利润3.07亿元，同比下滑87.80%; EPS0.05元；业绩符合预期。 营收增速放缓2013年度公司实现营业总收入同比增长7.05%，其中主 营业务收入同比增加7.13%。在外部市场复苏缓慢，家电消费激励政策 退出情况下，公司积极践行云商发展模式，推行线上线下同价策略，持 续优化店面网络结构，提升门店经营质量。随着公司店面结构的优化， 店面改造升级后环境、产品、功能日益丰富，客户体验进一步提升，店 面经营质量也有所提高，公司可比店面销售收入同比增加6.36%。 线上稳步增长：2013年公司通过在组织管理、品类丰富度、用户体验 等方面持续深化，线上业务实现销售收入218.90亿元（含税），同比增 长43.86%，另经统计，“红孩子”母婴、化妆品等销售收入（2013年1 月1日-2013年3月31日期间）及开放平台业务、商旅、充值、彩票、 团购等虚拟产品代售业务规模合计约为42亿元（含税，均未纳入苏宁 合并利润表销售收入)。2013年9月份公司推出了苏宁开放平台一苏宁 云台，随着开放平台的推进，线上品类不断丰富，购物体验不断提升， 线上业务未来有望保持稳定增长。 毛利率大幅下滑：公司综合毛利率15.21%，同比下降2.55个百分点。毛利率大幅下滑主要是：（1)公司继续加大互联网业务拓展，在当前市 场环境之下价格竞争较为激烈，引流促销活动比较频繁，加之3C类毛 利较低的产品占比较大，互联网业务毛利率处于一个较低的水平；（2) 公司为了打通O2O融合的价格壁垒，在6月份推出了线上线下同价策 略，也带来线下毛利率水平一定程度的下降。公司认为新的盈利模式不 会再来自信息的不透明、不对称，而应该建立在公司真正对于产品、价 格、服务的管理能力，公司会花更大力气加快商品研究能力的提升、供 应链管理能力的提升来带动采购能力、差异化产品、自主产品经营能力 的提升，通过供应链效率提升来增加盈利水平。 期间费用率上升2013年期间费用率14.62%，同比上升0.41个百分点。其中销售费用率12.10%，同比上升0.09个百分点，主要是随着小件商 品销售数量的增加，加之公司对于新拓展品类商品的供应链部署还在完 善过程中，公司物流费用增长较快，由此带来销售费用率略有增长。管 理费用率2.66%，同比上升0.27个百分点，为有效推进互联网战略转型， 加大苏宁易购专业人才、日常运营人员的引进以及IT研发投入，带来 公司管理费用上升；公司收购红孩子、加大物流土地储备相关的摊销增 加，也带来了管理费用率水平的提升。公司完成35亿元公司债券的发 行，累计公开发行债券80亿元，相应计提利息使得财务费用有所增加。 加快店面升级调整（1)关店。继续加大店面的调整力度，关闭低效、 无效社区店和不符合标准的县镇店，年内共计关闭各类店面176家;（2) 升级。针对一级市场店面，加大升级改造力度，重点做好超级店、旗舰 店模式的改造，使店面能够真正实现展示、体验、服务等功能的集成， 丰富店面功能以不断提升购物体验；（3)审慎推进新开店，着重完善二、 三级市场店面布局，重点推进旗舰店、乐购仕生活广场的开设。 积极推动战略转型：2013年外部环境不甚乐观，公司积极应对加快转 型进程。公司通过库存共享、系统整合，推动了商品SKU线上线下同 步销售，实现O2O的商品融合；2013年6月份通过供应链和价格策略 优化，实现线上线下两个渠道统一政策、双线同价，实现了 O2O的价 格融合。2013年9月份公司推出了 3.0版本的苏宁开放平台一苏宁云台， 具备“双线开放、统一承诺、优选精选和免费政策”四大差异化的核心 特征，得到商户和社会各界的广泛响应。通过开放平台，苏宁将多年积 累的物流、资金流、信息流等后台资源全面对外开放，真正实现全社会 的资源共享与价值协同，奠定苏宁全面互联网发展格局。 风险提示：宏观经济下行；竞争激烈。 |
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