尽管外部监管政策持续在变，但兴业银行善于发现机会并捕捉机会的核心竞争力从未改变，我们对其未来的发展仍充满信心。预计 2014/2015 年净利润增速为 17%/16%， EPS 2.54/2.94 元， BVPS 12.56/14.99 元， 现价对应PE 3.75/3.24 倍， PB 0.76/0.64 倍。 考虑到经济下行带来资产质量压力，下调目标价至 13.30 元，维持增持评级。 业绩概述 2013 年兴业银行实现归属母行净利润 412 亿元，增长 19%，拨备前利润增长 24%，完全符合我们此前预期，实现 EPS/BVPS 2.16/10.49 元。 新的认识 1. 同业业务只是载体，核心优势始终未变：在同业监管政策趋严的环境下，市场一度对兴业银行未来持续增长的能力产生怀疑。而我们认为，兴业银行的核心竞争力是其基于对宏观环境的判断，持续发现机会并捕捉机会的能力。同业业务只是其创新能力的一种载体，未来在大资管大投行业务上仍有广阔的增长空间。 2. 条线改革成效显着，存款逆势大幅增长：2013 年存款脱媒形势严峻，兴业银行在企金条线改革促进下总存款却较年初逆势增长 20%，日均存款增幅为同业第一，存款占比较年初升 4pc，同业负债占比降 4pc，存贷比降至 63%。预计 2014 年以互联网思维拓展的零售存款将成为新的增长点，存款占比或持续提升，以存款臵换同业负债将给息差带来改善空间。 3. 拨备计提较为充分，应对不良游刃有余：2013 年拨备计提充分，拨贷比较年初大幅增长 68bp 至 2.68%，为资产质量恶化提供充足安全垫。 风险提示：同业监管政策加码，经济失速导致资产质量显着恶化 |
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