13 年产销量仍稳步增长。13 年公司原煤产量为7380 万吨，同比增长7.5%；商品煤产量为6700 万吨，同比增长6.7%，增长主要来自公司本部和澳洲煤矿；集团外运煤炭6565 万吨；煤炭销量为1.04 亿元，同比增长10.8%。 各部煤炭销售价格均有下降。13 年公司本部煤炭售价为534.79元/吨，同比下降12.7%；山西能化煤炭售价为282.24 元/吨，同比下降19.3%；菏泽能化售价为608.56 元/吨，同比下降16.1%；鄂尔多斯能化煤炭售价为188.36 元/吨，同比下降20.6%；兖煤澳洲售价573.62元/吨，同比下降11.5%；兖煤国际售价为304.36 元/吨，同比下降9.2%。 国内煤炭业务成本控制显着。13 年公司本部煤炭成本为236.17元/吨，同比下降26.8%；山西能化成本为213.02 元/吨，同比下降34%；菏泽能化成本为468.05 元/吨，同比下降18.6%；鄂尔多斯能化成本为178.54 元/吨，同比下降8%；而澳洲方面，兖煤澳洲成本为434.1元/吨，同比仅下降0.9%；兖煤国际成本为262.36 元/吨，同比反而增长20.6%。国内成本下降原因有：煤炭景气时，公司对巷道做了大量投资，利于当前煤炭采掘，13 年同比减少巷道掘进1 万米，节约1亿元；精简高级管理人员，降低员工薪酬，分流富裕人员，约节约开支6亿元；降低材料损耗，减少用工人数和下井次数；动用安全生产费和维持简单再生产费用储备。澳洲方面，劳工关系比较复杂，员工薪酬难降，目前公司已更换了部分管理层，以使管理更加扁平化，预计14年成本控制将有所体现。 煤炭业务毛利率小幅下降。13年公司煤炭业务营业收入为544亿元，同比下降3.98%；毛利率为24.04%，同比减少0.63个百分点。 外购煤主要用来培育客户，抢占市场。13年公司外购煤为3939.6万吨，同比增长21.5%；其中外购煤售价为582.81元/吨，同比下降12.5%；外购煤成本为579.60元/吨，同比下降12.7%；按此推算，公司外购煤毛利率仅为0.55%，可能处于亏损状态，公司仍保持较高外购煤采购量的原因是：内蒙古煤炭产能将陆续释放；公司在日照港有部分储备煤任务，由于煤炭存储时间越长将影响煤质，公司必须保证储备煤有一定的周转率；由于国内煤价相比日韩存在一定溢价，未来公司将加大澳洲煤出口中国的数量，13年此部分煤炭仅为10多万吨，14年计划1000万吨。基于以上三点，公司仍维持较高外购煤采购量，主要是提前布局，培育客户，抢占市场。 依煤炭品质考虑煤矿建设进度。面对低迷的煤炭市场环境，公司加快煤炭品质较好的煤矿的建设进度。比如：公司加快转龙湾煤矿的建设进度，预计今年即投产，石拉乌素煤矿和营盘壕煤矿预计16年投产；而安源煤矿和文玉煤矿建设进度并未提升。此外，公司本部的万福煤矿预计“十三五”末投产。 汇兑损失和减值损失是兖煤澳洲巨亏的主因。13年兖煤澳洲亏损47.78亿元，上年同期净利润为26.29亿元。净利润同比大幅减少的主要原因是：汇兑损失22.19亿元，无形资产减值损失20.52亿元。14年，公司对汇率已做了会计套期，预计14年汇率变动不会对公司业绩产生较大影响。 战略布局动力煤期货。为有效降低动力煤现货市场价格波动对公司生产经营的影响，公司决定14年对动力煤产品开展套期保值业务，以提高抵抗风险能力。目前，公司精通动力煤期货相关知识的人员少，并未具有开展动力煤期货的优势，未来主要由兖矿集团控股的上海中期期货负责相关业务的开展和人员培训工作，再视情况开展该业务。 投资评级：我们预计2014-2015年EPS分别为0.42和0.43元/股，对应PE为15.6和15倍，考虑到13年汇兑损失对公司业绩影响较大，14年公司已做了会计套期，以减少汇率变动对公司业绩影响，同时转龙湾煤矿投产，再加上公司卓有成效的成本控制能力，我们维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济下滑超预期；政策性成本大幅上升的风险。 |
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