无害化业务保持稳定增长，但利润率也略有下滑。2013年公司工业废弃物无害化处理业务实现收入2.4亿元，YOY21%；毛利率57.4%，较上年的69.6%下滑12个百分点。2013年工业废弃物资源化、无害化处臵毛利下滑主要原因是金属价格单边下跌，而公司结款周期较长，导致收购成本增加。从2014年开始，公司缩短结款周期，并采取金属期货套期保值业务，能够在一定程度上冲抵金属价格大幅波动的负面影响。 市政垃圾处理业务稳定增长。2013年公司福永污泥1000吨/日二期项目开始投产，实现收入1942万元；三个填埋气发电项目上网电量9593万吨，实现收入5893万元，YOY3.4%；餐厨和土壤修复业务稳步推进，2013年公司市政垃圾处理业务实现收入1.3亿元，YOY7%，毛利率13%，较上年下滑11个百分点。 2013年公司ROE为9.6%，较上年的17.5%下滑8个百分点。除净利率由19%下降至15%外，资产周转次数由0.6下降至0.5、杠杆率由1.68下降至1.47均导致公司盈利能力下滑。 结论： 2013 年公司工业固废回收处臵业务受到金属价格下跌的影响，收入及利润均出现下滑，对此公司采取缩短结款期、采用套期保值交易方式冲抵金属价格下跌的负面影响。另外，公司加大无害化业务的推进力度，2104年江门、粤北、嘉兴德达等项目将于2014 下半年投产，清远、沙井基地处理能力提升获得政府审批，未来两年公司固废处理能力保持稳定增长。预计14、15 年公司EPS1.15 元、1.72 元，PE32、21 倍，维持“推荐”的评级。 |
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