2013年，实现营业收入80.22 亿元，同比增13.39%，归属于上市公司股东净利润2.45 亿元，同比增52.76%，基本每股收益0.65 元/股，基本符合预期。轮胎业务受益于橡胶价格下跌，2013 年下半年轮胎综合毛利率提升至17.78%，较上半年14.27%提升逾3 个百分点。公司2012 年出资收购的两家子公司业绩迅速增长，沈阳和平净利润同比增长139%至9760.63 万元，山东金宇实业净利润同比增长30.06%至15355 万元，远高于金宇原股东承诺利润9055 万元。海外市场好于国内市场，主要是半钢胎海外销售情况较好。分地区看，公司在海外市场销售收入同比增长9.65%，毛利增长56.01%，高于国内33.01%的毛利润增长水平。公司2014 年1 月完成对金宇实业剩余51%股权的收购，金宇实业现已成为公司全资子公司。一方面，赛轮半钢胎产能跃增至2200 万条/年，大幅提高公司在行业内的地位，未来双方渠道和管理互通，能够更好得发挥协同效应；另一方面2014 年金宇并表，直接增厚公司每股收益。公司2014 年初收购金宇集团5000 吨全钢工程胎资产，预计未来继续整合金宇集团全钢胎资产。 尽管国内轮胎产能过剩，企业之前竞争激烈，但我们认为赛轮能享受比其它轮胎上市公司更高估值的原因在于：1、民营机制更加灵活，管理层集中持股，公司做大做强意愿强烈；2、收购金宇不单纯是规模扩大，金宇半钢胎产能比赛轮原有产能多，其优秀的管理模式、品牌、渠道都有利于和赛轮形成更好的协同效应。公司刚刚收购金宇集团的5000 吨全钢工程子午胎，未来还有整合其它全钢胎资产的预期；3、公司布局泰国、越南，可利用当地价格低廉的原材料，越南项目可直接辐射东南亚地区；4、研发推广巨型胎打破国内空白；5、橡胶价格未来数年将低位运行，公司成本压力比前几年大大减轻。在金宇51%股权收购后，我们调整公司2014 年EPS 为0.91 元（按4.45 亿最新股本摊薄），引入2015 年EPS0.96 元，继续维持“推荐”评级。 风险提示：天然橡胶价格剧烈波动 |
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