预计14-15年EPS分别为0.28元、0.34元，目前股价对应PE分别为28X、 22X。公司商业拐点确立，主力店14年将迎来恢复性增长，次新店14年稳 定增长；医院业务成长空间大，高新医院快速增长，圣安医院打开扩张空间。 维持“推荐”评级。 投资要点 业绩符合预期：公司发布年报，2013年实现收入35.7亿元、同比增长 4.79%;归属母公司净利润1.22亿元，同比增长9.45%;扣非后净利润 1.56亿元，同比增长54.0%; EPS0.17元；业绩符合预期。 商业收入微增：商业2013年收入30.35亿元，同比增长3.23%。主力店钟楼店因受装修影响，收入同比下降2.93%至19.6亿元，净利润下降 34.11%至5507万元。2013年底已装修完毕，预计2014年业绩将恢复 性增长；宝鸡店2013年实现收入4.72亿元，同比增长12.97%，净利润 2450万元（2012年亏损836万元）；西稍门商城2013年实现收入4.77 亿元，同比增长16.81%，净利润605万元(2012年亏损508万元）；咸 阳店收入增22.48%至1.51亿元，净利润大幅增长153%至528万元；安 康店收入略增2.7%至6166万元，净利润降34.98%至仅61万元。 医院业务超预期：公司医院业务2013年实现收入4.44亿元，同比增长 14.86%%，净利润6440万元，大幅增长71.75%，业绩超预期。医院业 务净利率显着提升4.8个百分点至14.5%，参考同为民营医院的宿迁人 民医院高达20%以上的净利率，高新医院2011年转为非营利性医院， 通过提价、调整住院病人结构、提供高端服务等措施，高新医院净利率 仍有较大提升空间。 综合毛利率提升：公司2013年综合毛利率20.09%，同比提升0.97个百分点。其中零售业毛利率16.33%，同比提升0.09个百分点，主要来自 宝鸡和西旺店度过培育期后毛利率提升；医疗业务毛利率29.53%，大 幅增加4.88个百分点，医疗业务毛利率提升主要来自提价、提供高端 服务等。 费用率保持稳定2013年期间费用率13.42%，同比下降0.06个百分点。 其中，销售费用率3.9%，同比提升0.36个百分点，费用额增加1878 万元，基本全部来自修理费；管理费用率7.84%，同比下降0.2个百分 点，费用额仅增607万元。财务费用率1.68%，同比下降0.23个百分点， 主要是利息支出减少且利息收入增加，财务费用减少501万元至5980 万元。 投建圣安医院：目前整个高新区只有高新医院一家三甲医院，高新区目 前总病床数只有1400张，而按照国际标准每1000人12张床位，高新 区80万人口的潜在需求病床数为9600张，医疗缺口巨大。公司投资 建设圣安医院，迈出复制扩张的第一步。圣安医院初步规划总建面30 万平米，因符合政府发展需要，地价较便宜，拟建设成为集医疗、康复、 养老、体检、保健、教学、科研为一体的综合性国际医院。圣安医院总 投资15亿元左右，床位1500张。 风险提示：宏观经济下行；医院建设不达预期。 |
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