毛利率稳定，费用率下降。2013 年毛利率为15.46%，同比增加2.08%。销售费用率为2.21%，同比下降0.48 个百分点；管理费用率为6.51%，下降0.17 个百分点；财务费率为-0.04%，下降0.28 个百分点。2013 年公司费用率控制良好，小幅下降，主要原因在于各项费用减少而营业收入上升。 四大板块支撑有力，物贸占比有所降低。2013 年，公司四大板块：发行物流，传统出版、教材教辅和物资贸易业绩稳定，有力地支撑了公司的业绩。其中发行业务实现收入301,340.41 万元，物流业务实现收入110,049.31 万元，物资贸易实现收入666,907.04 万元，出版业务实现收入181，350.59 万元。此外，2013 年公司旗下收入上亿元的企业增多，新增江西美术出版社和报刊传媒公司销售收入过亿元并且中小企业的增幅较快。在各个业务板块中物资贸易的比重最大，但是毛利率较低（2013年毛利率为2.02%），因此2013年公司有所侧重，降低物资贸易在公司整个业务中的比重。今年物资贸易的营收占比有所降低，较去年降低3.2个百分点。其余业务板块的毛利分别为出版业务23.26%，发行业务32.19%，物流业务8.2%，营收占比变化较小。2014年，公司将推进各项重大项目，包括新华壹品校园超市、环保包装印刷项目等，拓展省外发行渠道，开发外省出版发行市场。 并购重组发力，搭建新业态框架。2013年公司新业态实现收入12,677.48万元，毛利率为82.93%，营收占比同比增加1.2个百分点。公司2013年实行了多项并购，其中包括1）蓝海国投并购北京艺融民生，实现规模经济；2）印刷集团收购立华（昆山）彩印，促进印刷业的转型升级；3）成立新媒体集团并购重组北京百分在线，加快数字出版和销售渠道等。2014年，公司将建立并购重组项目库，推进跨地区的并购重组；同时继续开发新媒体业务，搭建新业态框架，完善产业链，促进产业链的进一步延伸。 盈利预测与估值 我们认为公司2014年将继续保持原有四大板块的稳定增长，同时也将以稳定的业绩为依托继续开展转型和新业务的拓展。我们预计2014、2015EPS分别为0.988和1.292，2014、2015PE分别为21倍和16倍。我们给予增持评级。 存在风险 教材教辅出版发行政策变化风险；新技术、新业态对传统出版发行冲击的风险；纸张原材料价格变动的风险。 |
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