量价齐增驱动收入增长。2013 年公司收入增30%，其中，地板类销售量769.04 万平方米，同比增22.58%；单价71.58 元/平方米，同比增6.70%。其背后驱动则在于，公司产品结构进一步优化，营销网络进一步完善。 产品方面：（1）公司新品无醛添加地板2013 年4 月底推出，该新品是公司专利技术，有环保、结构稳定等特点，价格、毛利率均高于普通实木复合地板；也是公司未来几年主推产品之一，成重要利润增长点。（2）2013 年11 月公司在上海发布DBS 系列新产品，该产品属于强化复合地板，是公司与德国夏特公司合作推出，拥有设计时尚、结构稳定等特点。 受新品驱动，公司实木复合地板毛利率提高2.45PCT 至23.03%，强化复合地板毛利率提高0.92PCT 至36.48%，公司综合毛利率提升0.73PCT 至32.88%。 渠道方面：目前公司已建立覆盖全国的销售网络，且采取“扁平式深度营销”，原有二级分销商、三级分销商甚至四级分销商提升至一级经销商，增加与公司直接结算的一级经销商客户数量，目前全国约有100 家左右一级经销商。同时，为更好拓展工程业务，公司对营销中心内部架构做了调整，单独成立事业部负责工程业务，现已与万科、保利、恒大、万达、碧桂园等全国大型房地产开发商开展合作。 销售、管理费用率齐降，主要在于收入快速增长。2013 年公司销售费用率降0.84PCT 至8.35%,管理费用率降1.53PCT 至6.56%。财务费用率提升4PCT 至-1.89%，主要系2013 年公司定期存款规模下降，与此相应利息收入减少。2013 年投资收益约1000 万，主要系银行理财产品贡献。 此外，因公司2012 年多了一笔营业外收入500 万元（政府的上市奖励费），故公司2013 年净利增速低于收入增速。 公司2013 年底存货1.28 亿元，同比增加71.99%，主要系公司销售规模扩大，公司库存商品相应增加，及公司工程业务量增加，期末订单尚未履行完毕所致；公司期末地板类库存量226.45 万平方米，同比明显增75.79%。经营活动产生的现金流量净额1.23 亿元，同比增61.95%，主要系报告期内公司地板销售量增加导致销售回款增加所致。 投资建议： 未来看，新品将继续成为业绩驱动，一是次新品更趋成熟；二是公司与夏特每年也将继续推出2-3 个系列新品。同时，公司辽宁募投项目主体厂房已完工，2014 年将逐步投入生产；2015 年则是四川募投贡献。 我们预计2014-2015 年，公司收入分别为6.98、8.78 亿，同比增26.3%、25.8%，净利润1.15、1.44 亿，同比增25.5%、24.5%，EPS分别为0.71、0.89 元，当前股价对应PE 分别为23.7、19.0 倍。基于公司稳健的成长性，给予推荐评级。 |
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