公司2 月已发布业绩快报，13 年实现收入16.78 亿元，同比增长1.30%；实现净利润1.61 亿元，同比增长 -8.56%；每股收益0.70 元，低于预期的0.8 元。自上市以来公司收入增长缓慢，主要原因是募投的20 万吨酱油项目新产能完全投产多次延期，酱油销量增长受限。此外公司植物油业务受整个食用油行业不景气影响，行业龙头企业金龙鱼、福临门等降价竞争，公司的植物油业务销售规模和盈利自2012 年以来持续下滑，13H1 销售收入就同比下滑4.50%。 公司20 万吨酱油募投项目预计将于近期逐渐投产。过去主要受不良天气等因素影响，该项目进展较慢，去年8 月追加投资1.2亿元，分期竣工、分期投产，从最新了解情况看，项目将于今年一季度开始投产，目前在试生产阶段。 今年继续抓产品结构升级，12 元的“原酿造”新品有望成为公司今年重点推广品种 公司对新产品十分重视，推广在今年陆续展开。“原酿造”新产品定位较高，预计终端价将在12 元/500ml 左右，目前产品和包装都基本定型，是公司未来战略主力。公司募投项目将以该高端酱油产品生产为主，一季度已开始试生产，半年的生产周期，下半年将投放市场，产能释放力度将随市场推广进度逐渐提高。由于原酿造产品定位较高，公司将挑选优秀经销商来推广，会以商超渠道为主，若形成动销，高毛利将给公司业绩带来较大提升。 调味品消费升级明显，公司酱油目前市占率处于第四位，区域竞争力较强 酱醋行业2013 年收入增长14.90%，利润总额增长29.20%，利润增速同比提高了6.65 个PP，行业毛利率、税前利润率分别为22.66%、11.08%，较12 年同期提高了2.14、1.08 个PP。从市场上看，酱油正由5 元(500ml)的主力消费价格带向10 元升级，主要龙头企业均推出了越来越多的高端产品。 加加食品酱油产销规模居业内第四位，仅次于海天、美味鲜和李锦记。尽管近几年加加收入增长较慢，但公司产品性价比较好，初步建立好了全国渠道网络，已拥有1200 家经销商，覆盖全国80%的县，在华中、华东区域的县级城市铺货率较好，其他区域空白市场还不少，同时公司仍以传统批发渠道为主，商超和餐饮都有不小的潜力。 预计公司2014-2015 年业绩分别为0.907 元、1.196 元，维持公司“强烈推荐”评级 预计公司今明两年EPS 分别为0.907 元、1.196 元（分别同比增长30.03%、31.76%），目前股价对应PE 分别为18.74 倍、14.22倍。鉴于公司在调味品行业的竞争力较好，今年产能终将开始释放，新酱油产品盈利能力高值得期待，下半年增长态势将明显好转。目前的估值已反映了市场悲观预期，具备吸引力，给予加加食品“强烈推荐”评级。 风险提示 1. 食品安全问题和负面舆论影响公司销售和股价； 2. 市场竞争激烈导致公司业绩低于预期； 3. 募投项目产能释放进度低于预期。 |
Powered by Discuz! X3.5
© 2001-2026 Discuz! Team.
