（一）费用控制效应初显 2013 年公司收入利润增速双升。公司实现营业收入162.91 亿元，比去年同期增长18.26%；实现归属于母公司所有者的净利润4.06 亿元，比去年同期增长30.43%；基本每股收益0.33 元。在第一期股权激励计划的最后一个考核年，顺利完成了2013 年全年经营计划。但由于生产成本的上升，公司全年的毛利率水平同比下滑0.37 个百分点至34.75%。然而，公司全年期间费用率的下滑却使得公司的净利润增幅明显高于收入增速。我们认为，这主要是受益于公司费用控制水平提高与资产减值损失减少，导致期间费用率下降与营业利润率上升。 （二）重点产品驱动公司持续增长 公司明星单品对收入贡献强劲且增速快。2013 年，公司明星产品销售收入合计同比增长超过50%，其中，莫斯利安常温酸奶实现销售收入32.2 亿元，同比增长106.5%；优倍鲜奶实现销售收入9亿元，同比增长38.3%；畅优系列产品实现销售收入11.9 亿元，同比增长35.2%。我们认为，明星产品销售收入的较快增长是公司规模不断扩大的核心驱动力，希望其他产品也能够如此高增长。 （三）未来发展有望加速 2014 年，公司将继续围绕“聚焦乳业、领先新鲜、做强常温、突破奶粉”的战略目标。其全年经营计划为：争取实现营业总收入187.34 亿元（相当于增长15%），扣除非经常性损益和激励成本后净利润4.74 亿元（相当于增长20%），净资产收益率8.1%。 对于乳制品行业未来的发展，我们仍延续2005 年7 月23 日行业深度报告《乳品行业：至少3 倍增长空间——从全球看中国》中的观点，判断未来液体乳市场消费量至少增长1 倍，亦即再造一个相同市场容量的市场！因此，我们相信在此大环境下，光明凭借其优良的产品结构及营销突破所激发的增长潜力，发展将有望加速。 投资建议 给予2014/15 年EPS0.53/0.69 元，对应PE 为32/24 倍，“推荐”评级（长期价值优势请参考深度报告《光明乳业（600597）：分享天时地利人和成长期 期待光明大战略成功深耕》）。 |
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