2013 年，南方航空实现营业收入981.3 亿元，同比小幅下滑3.3%，实现归属于上市公司股东的净利润18.95 亿元，同比下滑27.89%，扣除非经常性损益后为18.34 亿元，同比下滑25.78%，实现每股收益0.19 元/股，同比2012 年下滑29.63%，整体而言，南方航空在2013 年净利润水平及下滑幅度略超出我们的预期。 从公司2013 年的利润结构来看，公司净利润主要来源于汇兑损益和营业外收支，在2013 年度实现的33.50 亿元税前利润总额中，汇兑损益贡献27.6 亿元，营业外收支贡献19.35 亿元（其中政府航线补贴11.76 亿元，超过期限未结算的票证以及税费6.84 亿元）。 完全由航空主营产生的税前利润大幅下滑 我们计算扣除“投资收益、汇兑损益影响、营业外收支、公允价值变动、资产减值损失”五大项目后的纯粹由于航空主营产生的税前利润，2013 年南方航空纯粹由于航空主营产生的税前利润约为-12.08 亿元，2012 年为19.97 亿元，同比减少约32.05 亿元。 行业景气回落导致的票价水平下滑是航空主营利润下滑的首因 在汇兑损益大幅增加、旅客周转量同比增长9.5%、旅客运输量同比增长6.14%的背景下，2013 年公司完全由航空主营产生的税前利润大幅下滑的主要原因为行业景气回落导致的票价水平的同比下滑并致毛利率水平的下滑，而票价水平下滑的主要原因在于经济下滑背景下旅客结构逐步变化，并加之高铁的结构性影响，2013 年2季度以来，航空业整体上采取了“降价保量”的策略，导致行业以及公司在今年上半年票价水平下滑明显，2013 年公司整体客公里收益水平0.59 元/客公里，同比下滑13.24%（2012 年度客公里收益水平为0.68 元/客公里），即使剔除营改增的影响后，客公里收益水平也同比下滑明显，在客公里收益水平同比下滑幅度较大的背景下，公司2013 年度毛利率水平由2012 年的12.90%下降11.00%，下滑约1.9 个百分点。 盈利预测与投资评级 考虑到我们预计经济下滑、高铁的结构性影响两个主要因素将依然会在比较长的未来影响航空票价水平，我们下调公司2014 年至2015 年的盈利预测至0.15 元/股、0.17 元/股，维持公司“谨慎推荐”的投资评级。 风险因素 偶然因素导致航空需求大幅下滑、油价持续大幅上涨。 |
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