业绩符合我们预期低于市场预期,拨备力度进一步加大 兴业银行全年业绩增速19%，增速基本符合我们在年报前瞻中预期（20%）,低于市场预期(25%)。其中主要原因是公司在4 季度进一步加大了拨备的计提力度。公司收入增速仍位于25%的水平，但全年信贷成本达到了1.41%（29BPs，YoY），其中四季度达到1.86%的历史高位。这使得兴业银行拨贷比快速提升到2.68%达到了监管要求。我们认为这其中应有为其同业非标业务所计提的部分拨备在内。另外，截止年末兴业也计提了约13.7 亿的应收款投资减值准备，占应收款投资余额的0.42%。 同业业务敞口已开始收缩，应收款投资增速放缓 公司四季度生息资产规模增速进一步放缓，环比增长仅1%，同比增速已回落到仅13%。其中同业资产规模增速环比下降了5 个百分点，客户贷款环比也基本与3 季度持平。应收款投资科目虽然环比增速依然有9%，但增速已较前期两位数明显下降。我们估算公司表内信托收益权规模达到9298 亿，占生息资产比重超过26%。若按照公司信托收益权余额按照50-100BP 的要求补提拨备，则公司需要计提46-92 亿的拨备。若扣除已计提的应收款减值准备，兴业银行实际拨贷比将下降到2.2%-2.5%左右，但仍处于股份制银行相对较高水平。我们认为，公司四季度以来加大拨备计提，已部分消化了同业监管可能带来的业绩负面冲击。我们预计兴业银行非标资产仍未完全达标，消化表内和理财非标压力仍需要一定时间。公司1 季度以来同业和自营非标投资规模处于压缩的趋势之下，且将延续全年。未来，泛资管、大投行化及综合集团化经营将是兴业银行的发展转型方向。 关注公司线下银银平台和线上互联网金融一体化战略方向 公司已将线下银银平台线上开放化，并推出掌柜钱包T+0 货币基金产品，其中吸引行外资金占比50%，行外客户数量占比70%。同时3 月27 日公司上线了直销银行平台，首批可投资三类产品，分别为银行理财、代销基金、定期存款。区别于民生银行，我们认为兴业的互联网平台是其线下泛资管业务的线上延伸，重在以其资产定价能力提高理财收益来带动负债，未来逐渐向理财托管、财富管理、产品代销等中间业务转型。我们认为，这与公司泛资管、投行化的发展经营方向是契合的。 同业监管影响已在估值和盈利上有所反映，仍是创新机制灵活的银行首选 虽然我们认为央行对于同业非标的监管政策仍在酝酿并最终会选择合适的窗口出台，作为同业业务占比最高的兴业仍会受到一定影响。但已在公司大幅计提的拨备以及估值中有所反映。我们维持公司14/15 年净利润增速17%/18%的盈利预测。目前股价对应14 年PB 水平为0.8 倍，对应PE 水平为3.8 倍，对应13年分红股息收益率为4.8%。维持“推荐”评级不变。 风险提示：我们提示投资者需关注公司超高速发展对于资本消耗的速度超预期可能带来的发展瓶颈，以及创新监管的政策导向。 |
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