熙康投入加大，利润略低预期。公司2013 年继续加大对熙康的投入，已经成立超过10 家省市级健康管理公司，而业务的全面展开尚需时间，仍处于投入期，13 年熙康亏损超过9000 万，拖累公司整体业绩。受日元贬值等影响，公司13 年境外收入17.8 亿，下滑5.85%。软件与系统集成收入64.81 亿，同比增长8.46%，是营业收入增长的主要来源，软件与系统集成毛利率26.21%，比去年下降3.96%。 管理费用增速较快，研发投入较大。公司13 年继续推进薪酬改善计划，管理费用11.74 亿，同比增长19.07%。研发支出6.04 亿，同比增长28.93%，资本化的研发费用为零。 智慧城市有望恢复快速增长，健康管理业务存在重估机会。2013 年因为政府人事变动等原因国内很多智慧城市项目推进缓慢，预计2014年很多项目将会重启，公司在社保、医疗卫生、智能交通等领域都有较强的技术积累和较高的市场地位，智慧城市业务有望恢复快速增长。公司在长期的医疗信息化和社保信息化的过程中积累了大量的医院、政府客户资源，在健康管理领域拥有较好的业务资源和技术积累，同时公司的健康管理业务也存在重估机会，值得关注。公司计划2014年实现营业收入88.8 亿，增长19.2%。 投资建议。2014-2015 年 EPS 0.38，0.43 元，“增持”评级。 |
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