（一）、猪价下滑，成本上升拖累公司业绩增长 公司近几年持续扩张，产能大幅增加。截止 2013 年底，我们预计公司产能达到了接近 200 万头的规模， 从而推动了生猪出栏量的增加。 公司2013 年销售生猪 130.68 万头，同比增长 42.41%， 其中销售商品猪 124.97万头，同比增 38.92%；种猪 2.03 万头，同比增 12.78%；13 年公司开始销售仔猪，销量为 3.68 万头。 但由于 2013 年生猪总量供过于求，生猪价格平均较 2012 年下滑约0.8%。公司 13 年商品猪平均价格约为 14.43 元/公斤，同比下滑了 1.87%；种猪价格约为 1951.61 元/头，同比下滑 1%。 从原料价格来看， 除了玉米价格 2013 年震荡走低，豆粕和小麦价格均呈现震荡上行走势， 全年的价格处于高位。 公司商品猪和种猪的养殖成本分别较 12 年提升了 9.38%和 14.73%。 最终影响公司综合毛利率下降了 7.44个百分点。 （二）、14 年猪价将见底反转 14 年 1 月中旬猪价开始超预期下跌，目前养殖户亏损达到 320 元/头左右。国家统计数据显示，2 月能繁母猪存栏继续环比下滑，至 4869 万头，而从目前草根调研情况看，散养户开始逐渐在退出（如 30 头母猪以下加速退出，以及 100 头母猪逐渐减少到 50 头）， 500-1000 头母猪的猪场部分在减少产能，但是仅是少数老场。 政府在上周已经开始收储冻猪肉，但是数量较小，对猪价上涨没有明显效果。我们认为如果深度亏损时间超过 3个月，母猪和生猪存栏将会大幅减少。预计生猪价格在 5 月份之前仍处成本线以下（总体区间：11-13 元/公斤），继续关注未来 2 个月去产能情况，预计 7-8 月份上涨至成本线以上。未来 2 个月去产能情况将决定本轮猪价反转幅度。 盈利预测和投资建议 我们认为目前处于猪价最底部，一季报风险释放完毕后可以积极布局。我们预计公司 14/15/16 年 EPS 分别 1.34/2.69/3.06 元， 对应目前股价的 PE为 23x、12x、10x。为公司作为畜类养殖的最佳投资标的，无论从养殖技术、养殖成本和养殖理念上均位于行业前列，给予“推荐”投资评级。 |
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