Q4 收入增速稳定，毛利率环比回升明显。分Q4 公司营收增速较Q2 小幅回升2 个百分点至17%，毛利率进一步回升至25%，较Q3 提升4 个百分点，回到近两年单季度盈利高点，反映募投产能释放公司产品结构正逐步改善。费率方面较上年同期提升1 个百分点，主要是管理费用率提升。 致力新品推广，收入仍望保持稳定增长。尽管地产投资增速下滑的风险较大，我们判断公司管材业务收入增速仍有望保持稳定，基于：1、14 年公司新品特殊单立管和PP 市政管道将全面推向市场；2、市场上使用劣质再生料生产的中小厂家面临整改或淘汰的风险，利于大企业提升份额。 盈利基数较低，提升空间较大。由于一直以来PVC 均占据业务主导，公司综合盈利能力持续低于上市同行，而PVC 管材相对较低的弹性也压制了公司的业绩增长。我们判断这一情况将发生趋势性变化（13 年PE 管业务的高速增长反映变化已经开始），源于：1、高盈利能力的特殊单立管推广将有效提升传统PVC 管盈利能力；2、未来公司将进一步提升市政管道业务占比（PE 和PP 管）。此外公司管理费用率有望随着ERP 系统全面推广得到改善。 新产品有望打开广阔空间，公司业绩拐点或将来临。公司预计Q1 业绩增速为50-80%，我们判断盈利能力提升应是重要原因，未来若新品得到顺利推广，公司有望实现量价齐升，预计2014-16 年EPS 分别为0.82、1.16和1.51 元，对应PE 分别为17、12 和9 倍，维持推荐。 |
Powered by Discuz! X3.5
© 2001-2026 Discuz! Team.
