维持“增持”评级。稳定增长、50%以上高分红率将是长期基调。预测公司2014-15 年EPS 分别为2.58 元、2.98 元，目前股价对应2014 年PE 仅5.4 倍，股息率8.6%。维持“增持”评级，维持目标价20 元，对应2014年8 倍PE。 高分红率料将持续。2013 年报公布拟每股分红1.2 元，分红率大幅提高至53%（2012 年32%）。预计2014-15 年公司资本开支规模基本稳定，经营现金流充沛且投资收益丰厚，公司《激励方案》包含利润增长的考核指标，我们认为公司股息下降空间基本封闭，分红率有望继续保持在50%以上。高分红率对应高股息率，提供较高安全边际。 管理层激励基金或有增长。考虑到2013 年业绩等指标考核达标，预计2014年管理层实得激励基金将较2013 年有一定幅度增长，参照2013 年做法，可能仍有一半左右用于购买自家股债。 公司2014 年增长点在于凯迪拉克和别克A 级SUV，预计凯迪拉克2014年销量增速在40%左右，别克主力A 级SUV 将于2014 年下半年上市，带来一定业绩贡献。新能源汽车进展顺利，公司在燃料电池领域领跑行业，预计2014 年荣威550 插电和纯电E50 销量约2000 多台。 风险提示：政策风险，公司销量不达预期。 |
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