归属净利润同比增长82.4%，高增长主要源于投资和保费增长较好，双轮驱动效果明显。13年公司保费增长8.4%，其中产险同比增长17.3%实现保费收入817.44亿元，成为贡献保费高增长的重要原因。公司实现净/总投资收益率5%，受益于13年资产配置结构较好以及12年大幅计提减值，13年公司总投资收益率大幅改善，固收结构中公司企业债和债权计划投资比重明显提升。 公司寿险业务转型迈入新阶段，从聚焦个险和期缴到加大保障型险种投入。13年公司实现新单利润率20.7%，其中银保渠道利润率提升1个百分点功不可没，银保利润率提升源于银保渠道产品结构和缴费期限改善。寿险产品销售方面：1、一款产品，三位渠道，并行销售；2、保障型险种销售力度加大，保障型险种佣金支出同比增长44.2%，“长泰安康”进入保费收入前五，公司新三年确保价值持续增长战略将促使公司寿险业务发展迈入新阶段，发展保障型险种将是重要战略。 产险业务持续有压力，剔除费率市场化因素预期14年中期是高点。产险综合成本率99.5%，其中赔付率66%，同比赔付率上升4.8个百分点，成本上升3.7个百分点，当前产险成本结构处于控制管理费用补贴赔付的阶段，费用结构得以控制源于收入结构中电网销和交叉销售同比快速增长。但是费用控制向下空间有限且递减，且13年保费高增长，我们预计公司综合成本率仍有上行压力。公司13年下半年开始控制业务质量放缓增速我们预计14年中期公司综合成本率是高点。 投资策略及建议。公司年报披露的新风格更好的展现了公司业务的全流程，值得称赞。从公司业务板块来看，寿险和资产管理业务是持续的看点，寿险方面公司延续聚焦个险和期缴的战略同时更加注重对产品的丰富，资管方面公司持续创新资管产品；但产险业务公司依然有压力。预计14年、15年EPS分别为1.19和1.36元，维持“谨慎推荐”。 |
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