产能持续有增长。2013 年公司通过自建、收购等方式增加熟料产能1160万吨至1.95 亿吨、水泥产能2430 万吨至2.31 亿吨。2014 年其资本支出计划85 亿元，预计熟料、水泥产能将分别增加1900 万吨、3000 万吨左右，产能主要投放于西部地区。预计2014 年水泥熟料销量将达到2.56 亿吨左右，同比增长约12%。 核心区域有望维持高景气。随着水泥投资增速的下降，水泥供需关系在不断改善，核心区域长江中下游沿线基本没有新增熟料投放，甚至沿江一些城市内的水泥厂开始搬迁从而出现部分产能减法，2014 年华东水泥的高景气有望持续。 负债率低，现金充裕，杠杆空间较大。期末公司资产负债率37%左右，达99 年以来最低水平，也大幅低于业内其他主要上市公司；货币资金113 亿元，经营现金流量净额达152 亿元。近日国务院出台《关于进一步优化企业兼并重组市场环境的意见》，力度较大，或将加快传统行业的兼并重组进度。 投资建议： 房地产链条上，水泥相对于其他周期品，具有较强的区域性、上游控制力、基本无库存等优点，长期来看可以获取高于社会平均的ROE。而海螺依靠其优秀的布局和管理能力，ROE 水平或能长期维持在15%以上，对应于1.5 倍PB，已经具有长期投资价值。 华东地区具有良好的竞合环境，今年均价有望继续提升，而未来长期有望维持高景气度。从估值安全性和景气趋势出发，推荐海螺水泥。预计公司2014~2016 年EPS 分别为2.15、2.50、2.88 元/股，对应PE 分别为7.3、6.3、5.4 倍，维持“买入”评级。 随着并购重组的相关便利政策出台，未来存量水泥资产的经营有望成为看点，拥有强大现金和低负债率的企业将优先受益。 风险提示： 宏观经济弱于预期 |
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