第四季度毛利率大幅改善 2013 全年公司实现了21.8%的毛利率，其中汽车起动电池毛利率同比提升1.43个百分点为22.71%。公司4Q13 盈利能力改善幅度大，4Q13 公司毛利率高达25.5%（季度历史最高值）,显示公司上半年面临的一些困境已经过去，上半年公司遭遇了年初高库存及竞争对手低价倾销：1）2012 年底2013 年初，公司及渠道对原材料铅价趋势的判断失误导致库存高企带来的负面影响；2）主要竞争对手在部分区域、就部分产品进行低价促销，公司为应对，给予了经销商以优惠、补贴等政策。 2013 年公司三项费用率同比略有提升为9.1%。其中管理费用率上升主要是由于股权激励导致股份支付金额较大所致，此外研发费同比大幅增长81%;财务费用增长主要是发行债券利息增加所致。2013 年公司研发支出占营业收入比例为3.52%。 区域布局日趋完善 2013 年华南地区收入增幅较高，同比增37%为3.4 亿，此外，西北地区收入同比增28%为2.1 亿，华中地区收入同比增25.4%为10 亿，目前收入贡献最大的仍为华东地区（18.4 亿）及华中地区（10.1 亿），出口则同比下降32.1%为0.67 亿元。 2013 年7 月公司公告拟收购扬州阿波罗100%股权。扬州阿波罗是国内最大的汽车蓄电池出口企业，拥有约300 万只电池产能，这是继骆驼在2012 年通过新建、收购方式完善了在全国南北布局后向东西方向拓展的动作，有利于开拓国际市场、提升市占率、实施就近配套。 2013 年公司稳步推进襄阳公司二期工程、华中公司二期工程、塑胶公司二期工程、华南公司新工厂建设项目。东北公司新工厂建设的审批工作也在稳步推进，华东地区也在布局中。 进入大众配套体系，产品结构高端化 2013 年骆驼股份电池产品通过了南北大众审核并实现供货，标志着公司向高端配套成功转型。 新能源电池研发方面，起停电池项目取得突破 富液起停研发出14 款新产品并部分实现配套供货；AGM 起停电池通过沃尔沃、东风乘用车的产品认证，并已成功实现配套供货。 公司 2013 年底也与东风汽车股份有限公司签署了"新能源汽车产业技术创新工程合作研究合同书"，采用联合开发方式，针对城市公交客车的不同需求，进行动力锂电池的模块化和标准化技术研究。 盈利预测与投资建议 公司计划2014 年实现55 亿收入（同比增长19.1%），我们判断:2014 年公司出货量1950KVAH（同比增长25.8%），2014 年扣非净利润同比增幅不低于25%。 近年汽车保有量增幅较高保障了起停电池较为稳定的销量增幅；就目前看铅价已经在较低位置维持了相当长时间，企业及经销商都形成了稳定的预期，不会因为对铅价判断失误而导致大批库存的形成（判断铅价大幅上升而囤货，判断铅价大幅下跌而推迟进货）。我们维持公司业绩预测为2014 年、2015 年EPS 为0.80 元、1.00 元，维持“强烈推荐”评级。 风险提示 1）铅价大幅波动；2）宏观经济不景气导致商用车使用频率下降，起动电池更换频率下降。 |
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