信用交易业务占比大幅提升，营收增长平稳。2013 年，海通证券实现营业收入 104.55 亿元，经纪业务、投行、资产管理、自营、两融利息收入分别为 35.16 亿元、6.72 亿元、8.48 亿元、22.52 亿元和 14.30 亿元，业务收入占比分别为 33.6%、6.4%、8.1%、21.5%和 13.7%，两融业务收入占比大幅提升。 营业收入分析 （1）经纪业务：四季度份额与佣金率双升 2013 年海通证券代理买卖证券手续费及佣金净收入 35.16 亿元，同比增长 54.62%，根据 WIND 信息，股基交易量为 4.59 万亿，市场占有率为 4.79%，位于行业前列，平均佣金率为 0.77‰，与上年 0.78‰相对稳定。第四季度股基交易量为 1.25 万亿元，市场份额为 4.93%，较三季度有所提升，四季度佣金率为0.91‰，环比三季度呈现较为明显的上升，预计主要由于佣金率较高的两融业务交易量占比提升。 （2）自营业务： 权益、固收投资呈现分化，四季度出现亏损 截至 2013 年底， 海通证券自营业务规模为 545.90 亿元，较年初增长 35.55%，全年共实现投资收益 22.70亿元，同比降低 7.46%，投资收益率为 5.5%，较上年 7.61%的水平有较为明显的下降。从投资资产的构成来看，债券投资占比为 62%，较 2012 年 50%的占比有了较为明显的提升，股票、基金占比则相应下降。2013 年公司权益投资表现积极，趋势投资实现投资收益率 18.7%，被动套保、主动套利、阿尔法策略等量化投资实现投资收益率 10.8%；固定收益方面，在 2013 年市场利率大幅走高、债券市场低迷情况下，投资业务面临较大的挑战。 第四季度，公司自营业务收入为-2.62 亿元，主要由于四季度交易性金融资产公允价值变动导致出现亏损。 （3）投行业务：再融资、债承业务收入增长对冲 IPO 业务收入下滑，整体微涨 2013 年海通证券投资银行继续推进业务结构转型，在整个行业 IPO 业务暂停的情况下，拓展再融资业务，推动债券业务创新，取得较好成绩，全年共完成股权和债券项目 41 个，承销总金额 694 亿元。全年共完成非公开发行项目 12 个，可转债项目 1 个，合计承销金额 177 亿元。债券融资在央企债券发行上实现新的突破，成功主承销了华能国际、中电投等企业债；同时创新债券发行，成功发行了国内第一只可续期企业债——武汉地铁企业债；全年完成债券融资项目 28 个，承销金额 517 亿元。并购融资积极拓展上市公司资产注入、重大资产重组配套募集资金等业务，完成中钨高新、澄海股份、卧龙电气等具有市场影响力的项目，资产交易总金额达 117.56 亿元。2013 年，证券承销业务实现 6.72 亿元，同比增长 2.28%。 （4）资管业务：规模、收入均实现显着增长 全年公司发行各类产品 190 只，管理规模由 2012 年 350 亿元大幅提升至 2013 年底的 2048 亿元，投资业绩有所改善。2013 年，资产管理业务实现利润总额 0.73 亿元。期末存续集合资产管理计划 37 只，受托资金 138.15 亿元，同比增长 351.47%，实现净收入 3460.11 万元；定向资产管理计划 198 只，受托资金 1909.98 亿元，同比增长 493.22%，实现净收入 3649.49 万元。资产管理业务合计收入 7109.6 万元，较去年 2188.09 万元有较为明显提升。 从基金业务来看，海通证券持有海富通基金 51%的股权，截至 2013 年底，海富通基金资产管理规模为888 亿，2013 年海富通基金实现归属于母公司的净资产 8.20 亿元；2013 年，实现营业收入 5.06 亿元，净利润 1.20 亿元。海通证券持有富国基金 27.775%的股权， 截至 2013 年底，富国基金管理资产规模 1033亿元，2013 年富国基金实现营业收入 9.38 亿元，净利润 2.90 亿元。 （5）信用业务：收入及占比大幅提升 截至 2013 年，海通证券融资融券余额为 198.48 亿元，市场份额为 5.73%。2013 年两融业务利息收入为14.3 亿元，同比增长达 227.23%，两融业务利息收入占营业收入之比由上年的 4.8%提升到 13.7%。 截至，2013 年度，公司融资融券、期限套利和约定购回等创新业务收入占比达 26.3%，较 2012 年（16.5%）增加了 9.8 个百分点。 （6）境外业务：国际化战略有序推进，收购恒信金融集团完善集团化战略 海通国际控股全年实现归属于母公司净利润 3.7 亿港元，同比增长 79%。全年经纪业务交易量列 B 类券商第 17 位，较 2012 年上升 4 位；成功完成银河证券、中石化炼化等大型 IPO 项目，港股 IPO 承销家数位居第二位；RQFII 额度累计获批 57 亿元，以 RQFII、QFII 及 RQFLP 为契机，推动各类投资产品的设计和创新，资管规模达到 112.7 亿港元，同比增长 74%；海外布局取得新进展，新加坡公司顺利获得证券及期货交易牌照并正式开业。2013 年，境外业务实现收入 6.15 亿元，实现营业利润 4.72 亿元，同比增长 74.6%。 年内海通国际控股承购收购恒信金融集团，进军融资租赁行业，集团化战略取得新的突破。 投资建议： 公司创新业务发展迅速，债务融资空间较大，有望通过加杠杆来促进资本中介业务持续发展。假设 2014、 2015 年市场交易量分别为 2100 亿和 2400 亿，两融余额分别为 4500 亿和 5000 亿，预计 2014、2015 年 EPS 分别为 0.496 元和 0.572 元，维持公司增持评级。 风险因素：佣金率下滑、资本市场波动 |
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