业绩稳步增长，毛利有望回升：公司业绩保持稳步增长，营业利润增速明显低于营业收入增速的主要原因是本期结算毛利率仅为31.25%。毛利下降主要是由于部分在11 年市场受到严厉调控时期的高地价成本项目进入结算。销售管理费用率维持低位，彰显公司优秀的管控能力。 销售保增长，目标偏谨慎：公司全年销售金额达1252.9 亿，同比增长23.15%。公司过去几年的发展受到整体市场的情况影响，销售增速波动较大，但一直保持前进的步伐。公司正朝着城市群战略目标稳步前进，珠三角成为首个销售超过300 亿的区域。 土地投资力度加大，为提速预留空间：公司13 年合并拿地金额568 亿元，建筑面积为1827 万平米。在13 年土地市场成交火爆的情况下，公司平均楼面地价反而同比下降了8.1%，为3111 元/平米。这主要是因为公司抓住了13 年上半年土地价格较低的优势，大量买入土地，拿地的时机把握较好。 增持彰显信心，改革迫在眉睫：公司有望在融资或优先股制度推进过程中受益，改革红利和探索也将在很长一段时间影响公司发展速度和质量。我们期待公司在激励机制的建立上有所作为。 投资评级与盈利预测：公司大的逻辑仍然是受益于市场集中度的提升，未来也将追求更有质量的增长。2013 年公司市场表现较差，也为2014 年带来一定空间，受公司毛利水平下滑较大影响，我们下调14-15 年EPS 为1.92 和2.42，维持“买入”评级。 |
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