业绩略超出我们预期。公司报告期稀释每股收益0.4084元，略超出我 们中报点评0.3897的预期，主要在于营业外收入和毛利率比预期高。 全年收入同比增长14.02%, 2013H2同比增速明显提髙，新型高温合金增速最髙。公司全年营收同比增长14.02%，2013H1、2013H2收入分别为 224.88百万元、294.89百万元，同比增速分别为1.7%和25.63%，2013H2 同比增速显着提高。分业务来看，铸造高温合金、变形高温合金、新型高温 合金收入分别为214.98百万元、221.72百万元、83.06百万元，同比分别 增加9.77%、16.04%、20.53%，新型高温合金和变形高温合金收入同比增速 较高，主要是因为募投项目投产。 毛利率27.76%，创历史新高。报告期产品综合毛利率27.76%，同比提高2.44个百分点，创历史新高。分产品来看，铸造高温合金、变形高温合 金、新型高温合金的毛利率分别为23.42%、27.85%、38.72%，同比提高百 分点个数分别为0.85、1.72、7.8，新型高温合金毛利率大幅提升是毛利率 创历史新高的主要原因。我们认为新型高温合金毛利率的大幅提高一方面是 因为项目投产导致的规模效应，一方面是可能是原材料价格下跌而产品价格 未调整。预计未来2年公司毛利率将继续提高。 三项费用率之和9.52%，同比增加2.73个百分点。报告期产品三项费 用之和49.49百万元，同比增加59.75%，占收入比重9.52%，同比提高2.73 个百分点。具体来看，销售费用、管理费用、财务费用分别为2.15百万元、 60.16百万元、-12.82百万元，分别同比增加113.69%、31.35%、18.95%。 销售费用增加主要来自天津钢研广亨进入正常营业周期；管理费用增幅较 大，但若扣除期权激励费用，管理费用同比113.69%、31.35%、18.95%。销 售费用增加主要因为天津钢研广亨进入正常营业周期；管理费用增幅较大， 但若扣除期权激励费用，管理费用同比增速15.46%，略快于收入增速，若再扣除同比新增研发费用，则管理费用同比增速仅为6.05%，处于较低 水平；财务费用同比增加18.95%，但依然为负值。由于期权激励约3年一 次，我们认为三项费用之和约60%的同比增速不会持续，预计2014、2015 增速将回落。 盈利预测和评级： 我们看好钢研高纳长期发展，但认为公司2014H1业绩同比增速可能不佳， 出于谨慎考虑，调整公司评级为“增持”钢研高纳在高温合金领域有技术优势，正尝试将成熟军用技术向民用领域应用，以获得更大发展，同时 公司管理稳健，我们看好公司长期发展。由于募投项目进展出现变化，我 们将公司2014年、2015年EPS分别调整为0.51元、0.75元，对应PE分 别为40、27倍。但2014H1，募投项目转固后折旧增加，而产能释放可能 不顺，业绩同比增速可能不佳，加上目前创业板风险较大，出于谨慎考虑， 调整公司评级为“增持”。 风险提示： 募投项目产能释放不顺等 |
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