全年盈利略低预期因四季度拨备力度加大，四季度利息净收入保持强劲增长：1）全年利息净收入同比增长18.9%，四季度利息净收入环比增长9%；2）手续费净收入同比增长59%，非息净收入同比增长52%；3）成本收入比26.3%，与去年同期基本持平；4）四季度信用成本1.66%，全年信用成本1.25%，计提资产减值损失同比增长47%。 四季度净息差环比上升40BP 至2.65%。公司很好应对了2013年四季度的流动性波动。公司在四季度初完成了对同业资产的压缩，生息资产日均环比下降7.8%；同时类信贷资金业务继续增长，各项信托受益权较半年末增加2162 亿元。买入返售项下信托受益权余额5540亿元，转入投资项下额外增加风险资产4155 亿元，对资本充足率的影响约1.3 个百分点。预计公司类信贷资金业务将在2014 年收缩，带动净息差前高后低。 存款增势良好。2013 年存款2.17 万亿，同比增长19.7%，其中公司存款增长21%，零售存款增长17.8%。以日均计，日均存款2.02 万亿，同比增长36.4%。公司金融条线改革富有成效，期内27 家分行对公存款市场份额较期初提升，25 家分行市场份额居当地市场前三名。 不良环比上升。2013 年末不良率0.85%，环比上升13BP，不良余额103 亿元，环比增长22%。2013 年核销、处置转出贷款减值准备44 亿元。四季度不良生成58 亿左右，不良毛生成率0.43%。与同业类似，不良上升集中在制造业、批发零售及个人贷款。公司拨贷比达到2.68%。 投资建议 2013年公司很好地应对了两次钱荒，公司金融改革成效在存款增长、中间业务收入增长有所体现。公司同业业务优势在2013年继续得到发挥。限于资本约束和经济环境变化，预计2014年公司将控制资产及类信贷业务增速。维持公司“谨慎推荐”评级。 预计公司14/15 年实现净利480/568 亿元，同比增长16%/18%,对应 EPS 为2.52/2.98 元。对应各年PE 为3.8x/3.2x ， PB 为0.76x/0.63x。 |
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